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合盛硅業（603260）研究報告：順勢而為，硅業龍頭再出發。雙線布局的硅業龍頭，產能規模持續擴張，成本優勢獨一無二。公司當前擁 有 79 萬噸工業硅產能和 93 萬噸有機硅單體產能，為兩大領域的絕對龍頭。

把握機遇積極擴張，硅業霸主地位難以撼動：公司當前有 80 萬噸工業 硅和 80 萬噸有機硅單體產能在建，將在未來 2 年陸續投產。此外云南 昭通二期還有 40 萬噸工業硅和 80 萬噸有機硅單體項目在規劃中。我們 預測公司工業硅和有機硅市占率在 24 年可分別至 25.4%、28.4%。為 保障項目順利推進，公司擬向實控人定增募資 70 億元補充流動資金。

產業鏈一體化布局完善，兩大產品成本均為業內最低：自備電廠和自供 石墨電極實現了工業硅原料和能耗的雙重降本，有機硅依托自供工業硅 平抑原料波動風險，毛利率相對同業高出 10%左右。

有機硅需求穩步向上，格局逐漸明朗；工業硅供需雙好，龍頭企業持續受 益。有機硅在新領域應用持續豐富，我們測算未來 3 年需求復合增速為 7.6%，隨產能投放高峰期來臨價格中期預計承壓。工業硅需求依托多晶硅和 有機硅等領域持續驅動，未來 3 年整體復合增速可達 14%，供應端可落地新 增產能仍有限，在原料和電價雙雙上漲的背景下工業硅價格中樞上移，公司 作為具備大量新增產能和成本優勢的龍頭企業將充分受益。

依托原料自供和能源成本優勢，布局多晶硅和光伏玻璃業務，產業鏈不斷延 伸完善。公司擬投資 175 億元建設 20 萬噸多晶硅，建設周期為 22-25 年， 第一批產能預計 23 年第 2 季度正式投放，保守預測滿產后可貢獻 124 億元 收入。與此同時公司還規劃建設 300 萬噸光伏玻璃，計劃點火投產時間為 2023 年 6 月，預計滿產后預計可貢獻 51 億元收入。