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宇新股份公司研究報告：拓“宇”維“新”，精耕篤行。

宇新股份：快速成長的碳四深加工龍頭

國內 LPG 深加工龍頭。公司產品矩陣持續完善，主要產品包括異辛烷、MTBE、乙酸仲丁酯、 順酐、丁酮、乙酸乙酯等。董事長研發出身，重視創新引領企業發展，多管理層亦擁有技術背 景，持股共享公司發展成果。公司營收穩健增長，受行業景氣度影響，短期盈利承壓。

紅海沉浮，創新引領，細分開拓局部藍海

經過多年發展，公司已實現 LPG 碳四全組分綜合利用。公司以醋酸仲丁酯為創新之始，圍繞 核心工藝優勢持續開展延鏈補鏈，以應對產能過剩下的行業紅海危機。公司產品矩陣豐富，根 據加工鏈和下游需求可主要劃分為三類：以乙酸仲丁酯、丁酮、乙酸乙酯為核心的乙酸酯及衍 生物有機溶劑、以異辛烷和 MTBE 為核心的汽油添加劑、及烷烴下游的順酐產業鏈。 乙酸酯及衍生物：公司以烯烴醋酸加成法一步合成醋酸仲丁酯，并以該工藝核心進一步布局碳 三的綜合利用，合成乙酸異丙酯，烯烴醋酸加成法相較醇酸法具備更高原子經濟性。鑒于醋酸 仲丁酯面臨產能過剩，行業維持低開工水平，公司通過布局丁酮聯產乙酸乙酯，進一步延伸產 業鏈。聯產工藝優勢突出，丁酮具備更高附加值，乙酸乙酯下游需求和出口持續增長。乙酸異 丙酯下游同樣延伸聯產異丙醇和乙酸乙酯，在制造業復蘇、電子元器件生產擴張、消費護理品 回暖等因素帶動下，產品需求有望持續增長。 汽油調和品：異辛烷和 MTBE 辛烷值較高，均為調和汽油的優質原料，其中異辛烷受 2023 年 消費稅征稅影響，2024 年開工率和需求顯著下滑，調油需求疲軟下消費稅成本傳導不暢，異 辛烷價差顯著收窄。MTBE 雖面臨產能擴張下的供應壓力，但未在消費稅征稅名單，國內在替 代性調油需求下或仍有增長空間，海外 MTBE 出口需求亦高速增長。公司通過建設混合醇醚項 目，MTBE 產能超百萬噸，成為我國第一大 MTBE 出口商；利用獨特大亞灣區位優勢，可進一 步拓展東南亞等海外市場。 順酐及蒸汽：2022 年以來國內順酐行業進入過剩周期，2024 年國內順酐產能激增加劇了供需 矛盾。公司通過布局順酐產品，進一步利用 LPG 中正丁烷組分，并可副產大量蒸汽實現能源 協同。此外，公司自產順酐催化劑和貴金屬催化劑，推動高效生產，實現降本增效。

區位筑基，研發賦能，構筑成本護城河

公司憑借優越地理區位與卓越研發實力雙重引擎，實現領先盈利水平。原料端靠近上游煉廠， 銷售端靠近下游終端消費市場；持續研發投入為生產端帶來長足發展優勢，全組分利用的同時， 打造物料與能源的多重循環生產系統，高原子利用效率與經濟性并行。