農(nóng)藥行業(yè)深度研究報告：行業(yè)景氣周期已至——結(jié)構(gòu)性行情轉(zhuǎn)向全面周期向上.pdf

農(nóng)藥行業(yè)深度研究報告：行業(yè)景氣周期已至——結(jié)構(gòu)性行情轉(zhuǎn)向全面周期向上。長期看，農(nóng)藥剛需持續(xù)增長。農(nóng)藥是保障全球糧食安全的剛需品，據(jù)中商情報 網(wǎng)，2017 年至 2023 年全球農(nóng)藥市場規(guī)模年均復(fù)合增速約在 4.2%，農(nóng)藥需求 長期跟隨世界人口增長趨勢。農(nóng)藥行業(yè)長期看持續(xù)成長，但中短期內(nèi)受到資本 開支及庫存擾動，周期性表現(xiàn)較為明顯，且呈現(xiàn)出一定的規(guī)律性。

農(nóng)藥周期回溯：三年萎靡已盡。回溯近 20 年，農(nóng)藥行業(yè)周期規(guī)律較為明顯， 5-6 年一輪大周期，上行和下行階段基本都維持 2-3 年，且農(nóng)藥的需求周期和 資本開始周期內(nèi)生共振，企業(yè)傾向于在行業(yè)需求很好的時候做更多資本開支。 2021-2023 年間，農(nóng)藥行業(yè)持續(xù)進行新建擴產(chǎn)，據(jù) Agropages 統(tǒng)計，期間國內(nèi) 除草、除蟲、殺菌劑原藥有逾 55 萬噸產(chǎn)能擬建或新建，且海外庫存高企，2022 年三季度行情急轉(zhuǎn)直下，需求萎靡?guī)齑娓咂螅略霎a(chǎn)能和海外高庫存持續(xù)消化， 行情萎靡持續(xù)至 2025 年二季度。站在當下，農(nóng)藥行業(yè)從 2022 年三季度下行至 今已歷經(jīng)三年，行業(yè)已逐漸出現(xiàn)反轉(zhuǎn)信號。

當下周期判斷：景氣周期已至。站在當下看，農(nóng)藥價格指數(shù)基本都還處于行業(yè) 最底部，但一些行業(yè)數(shù)據(jù)指引著反轉(zhuǎn)的信號。最新的農(nóng)藥制劑出口金額（3808） 歷經(jīng) 10 個季度的大幅調(diào)整，于 2025 年二季度出現(xiàn)了同環(huán)比大幅改善，達到 182 億元，同比增長 22%、環(huán)比增長 25%，已接近 2022 年 Q2 水平。結(jié)合美 國 FRED 庫存和庫存同比數(shù)據(jù)來看，歷經(jīng)三年停滯，2025 年 Q2 美國農(nóng)化品庫 存同比曲線轉(zhuǎn)正，4 月實現(xiàn) 0.9%、5 月 0.7%，與中國出口數(shù)據(jù)相呼應(yīng)，指引著 歷經(jīng) 3 年的萎靡時間，農(nóng)藥市場轉(zhuǎn)向全面補庫率先帶動的行業(yè)周期上行。與此 同時，在在建工程下滑，“一品一證”政策及行業(yè)“反內(nèi)卷”三年行動方案推 動下，行業(yè)供給端呈供給收緊態(tài)勢，行業(yè)資本開支周期通常與需求周期共振。

草甘膦基本面已現(xiàn)較強向上趨勢。草甘膦作為農(nóng)藥第一大品類，資本開支周期 與農(nóng)藥需求景氣周期共振，據(jù)百川資訊及思瀚產(chǎn)業(yè)研究院，2020 年至 2022 年 產(chǎn)能從 73 萬噸提升至 81 萬噸后增長停滯。隨后產(chǎn)能持續(xù)消化，2023 年 5 月 草甘膦開工率觸及低點 52.5%后逐漸修復(fù)，至 2025 年 7 月已修復(fù)至 78.0%。 2025 年 Q2 以來草甘膦快速去庫，從 4 月的 8.26 萬噸快速下行至 8 月中旬的 2.85 萬噸 ，幅度已達 67%，與 2020 年周期啟動初期相似；與此同時草甘膦價 格持續(xù)上行，2025Q2 以來，草甘膦價格已逐漸從 2.34 萬元提升至 8 月中旬的 2.70 萬元/噸。隨著庫存快速下行至低位，以及景氣周期的啟動，草甘膦價格 有望加速上漲突破 3 萬關(guān)口。伴隨周期向上，草甘膦盈利能力有望持續(xù)大幅提 升。