揚農(nóng)化工研究報告：原藥龍頭筑底修復，創(chuàng)制藥有望打開成長空間.pdf

揚農(nóng)化工研究報告：原藥龍頭筑底修復，創(chuàng)制藥有望打開成長空間。【主要邏輯】海外需求增長疊加供給格局優(yōu)化，公司基本面有望觸底向上。 1）2023-2024 年，公司受行業(yè)去庫存和原藥價格下行影響業(yè)績承壓，25 年 南美進入補庫周期，農(nóng)藥產(chǎn)品價格實現(xiàn)觸底反彈，公司 2025H1 利潤和毛利 率均實現(xiàn)同比增長。2）農(nóng)藥行業(yè)“反內(nèi)卷”政策持續(xù)推進，行業(yè)違規(guī)現(xiàn)象及落 后產(chǎn)能或?qū)⒅饾u出清，公司市占率有望得到提升。3）公司作為農(nóng)藥龍頭， 將充分受益于農(nóng)藥景氣度觸底回升和行業(yè)競爭格局優(yōu)化，主業(yè)景氣度有望向 上。

公司承接先正達創(chuàng)制藥制造環(huán)節(jié)，有望成長為創(chuàng)制藥 CDMO 公司。1）公司 主要控股股東先正達是全球農(nóng)化龍頭之一，農(nóng)藥產(chǎn)品矩陣豐富且擁有較多創(chuàng) 制藥，相較于其他跨國公司，央企背景助力先正達創(chuàng)制藥在國內(nèi)農(nóng)藥登記證 審批效率提高，具備較強競爭優(yōu)勢。2）公司承接生產(chǎn)先正達專利品種氟唑 菌酰羥胺，是跨國公司有史以來第一次授權(quán)中國公司生產(chǎn)創(chuàng)制藥產(chǎn)品，預計 未來公司有望繼續(xù)承接先正達已獲登記證的三氟吡啶胺和三氟苯嘧啶的生 產(chǎn)許可。3）公司未來有望持續(xù)從農(nóng)藥仿制藥原藥生產(chǎn)廠商逐漸成長為創(chuàng)制 藥 CDMO 企業(yè)，驅(qū)動盈利水平進一步提高。

公司創(chuàng)制藥體系逐步完善，創(chuàng)制藥有望打造第二成長曲線。1）公司旗下農(nóng) 研公司是國內(nèi)農(nóng)藥創(chuàng)制藥的領(lǐng)先企業(yè)，多種暢銷創(chuàng)制藥品種年銷售額已破億 元。2）近三年公司四個化合物獲得 ISO 命名，相關(guān)同類產(chǎn)品的市場規(guī)模均 已超過億美元級別，“研發(fā)-轉(zhuǎn)化-制造”創(chuàng)新體系逐步完善，創(chuàng)制藥有望成為公 司新的業(yè)績增長極。