廣信股份研究報告：光氣一體化平臺持續完善，內生外延擴張產品版圖.pdf

廣信股份研究報告：光氣一體化平臺持續完善，內生外延擴張產品版圖。產業鏈一體化持續完善帶來成本優勢，抗周期波動能力較強： 公司以光氣資源為核心優勢，打造一體化平臺優勢。核心品種多菌靈、 甲基硫菌靈、敵草隆占據龍頭地位，行業話語權較強，利潤水平保持 較高水平。2021-2022 年公司營收凈利快速增長，把握住了鄰對硝基 氯化苯和草甘膦的景氣周期，并且成功收購遼寧世星藥化 70%股權， 拓展第三基地生產對氨基苯酚與香蘭素，整體凈利潤邁入 20 億體量。 2023 年公司 30 萬噸離子膜燒堿項目投產，形成的收入預計將較為有 效地對沖中間體及原藥價格下滑的影響；同時 4 萬噸對氨基苯酚擴 建項目計劃年內投產，以量補價將支撐品種整體利潤，并且原料對硝 基氯化苯由廣信自供，進一步降低了生產成本。后續噁草酮、噻嗪酮、 茚蟲威、環嗪酮、嘧菌酯等項目將陸續建成投產，逐步釋放業績，形 成新的利潤增長點。截至 2023Q1，公司在手現金超過 85 億元，為后 續建設運營等活動提供有力支持。

立足農藥原藥及中間體產業，拓寬多領域光氣化產品，發展版 圖廣闊： 公司上一輪資本開支主要投向三大原藥的上游關鍵中間體和公用配 套，在既有龍頭優勢的基礎上實現原料完全自供拉開和競爭對手的差 距。鄰對硝基氯化苯、熱電、碼頭、氯堿等項目已順利全部投產，實 現了僅需要外購苯、煤炭、原鹽等大宗商品即可實現終端原藥生產的 目標。目前公司正致力于光氣產業鏈新品種的拓展，包括內生的噁草 酮、噻嗪酮、茚蟲威等，以及外延收購的世星藥化的對氨基苯酚、香 蘭素。光氣資源壁壘高、生產資質準入門檻高，而公司光氣資源富余 且連續多年安全穩定生產，未來將進一步拓寬光氣化產品。同時，遠 期發展方向包括向農藥產業鏈下游制劑端延伸以及進軍新材料和醫 藥市場等，并會根據戰略發展的需要在適當的時機進行收購和兼并， 不斷豐富公司的產品線，發展版圖廣闊。