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揚農化工：農藥拐點將至，優創項目助力成長。農藥龍頭全品類布局，產能突破 10萬噸。公司成立于 1999年，背靠先正達集 團，是國內農化行業頭部企業。公司是全球擬除蟲菊酯原藥核心供應商，產品 規模位居國內首位。擬除蟲菊酯產品分為衛生用藥和大田用藥，衛生用藥主要 用于室內蚊蟲趨避消殺，是公司的特色品種。經過多年發展，隨著優士、優嘉、 優創等項目建成投產，公司目前已經實現殺蟲劑、除草劑、殺菌劑、植物生長 調節劑等多品類布局，在產原藥品種接近 70個，總產能超過 10萬噸。2024年 公司原藥產、銷量分別為 96913.34噸、99872.64噸，分別同比 6.67%、3.50%。 隨著優創項目的放量，今年產銷情況有望繼續向好。

供需格局優化，農藥價格企穩反彈。自 2022年開始，多數農藥價格從高點持續 回落，價格有較大幅度的調整。伴隨海外庫存持續去化，國內低效產能的出清， 農藥市場供需格局持續優化。2024年以來農藥產量增速開始回落，2025年增速 維持在 10%以內。農藥 PPI也從 2024年開始從底部反彈。根據中農立華數據， 原藥指數已有反彈趨勢，除草劑等品類也有所改善。政策端持續收緊，一品一 證政策落地，行業規范進行中，登記證豐富的龍頭企業有望受益。

產業鏈布局完善，優創項目鞏固龍頭地位。菊酯：菊酯關鍵中間體賁亭酸甲酯 供給擾動，菊酯現貨偏緊價格反彈，公司農藥中間體配套完善，疊加優創項目 投產產能增加，有望充分受益菊酯價格修復。草甘膦：2025年行業供給相對平 穩，下游需求回暖，草甘膦價格持續修復；麥草畏：美國復批麥草畏，需求有 望逐步打開。殺菌劑：3000 噸吡唑醚菌酯技改項目推進中，有望貢獻增量。