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貝斯美（300796）研究報告：全球二甲戊靈龍頭，布局C5助力高增。全球二甲戊靈龍頭，產(chǎn)業(yè)鏈配套完善。公司是全球第二大二甲戊靈原藥供應(yīng)商， 擁有 1.2 萬噸/年原藥產(chǎn)能，同時配套 8000 噸/年 4-硝體及 1.5 萬噸/年戊胺產(chǎn)能。 公司深耕二甲戊靈原藥近二十載，依托產(chǎn)業(yè)鏈配套優(yōu)勢，相較于國內(nèi)山東華陽、 印度 UPL 等企業(yè)，原藥供應(yīng)更為穩(wěn)定，成本優(yōu)勢明顯。

短期來看，二甲戊靈行業(yè)高景氣，公司彈性顯著。二甲戊靈是全球前十五大除 草劑之一，據(jù) Phills McDougall 統(tǒng)計，2019 年其全球銷售額在 4 億美金左右， 供需呈現(xiàn)緊平衡。2022 年以來，由于巴斯夫產(chǎn)能降負荷，國內(nèi)出口訂單增加顯 著，產(chǎn)品價格呈現(xiàn)高景氣，據(jù)中農(nóng)立華原藥統(tǒng)計，二甲戊靈價格由 2021 年均價 5 萬元/噸左右，提升至 6.6 萬元/噸（截至 2022 年 10 月 24 日），且偏緊供應(yīng) 下，不排除進一步上漲可能。公司作為全球二甲戊靈龍頭，有望充分受益。

中期來看，產(chǎn)能密集投產(chǎn)，盈利有望高增。據(jù)公司公告，公司銅陵“年產(chǎn) 8500 噸戊酮系列新材料項目”以及募投項目“年產(chǎn) 2000t 甲氧蟲酰肼”有望在明年 上半年及 8 月份建成投產(chǎn)。目前國內(nèi) C5 產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展仍處于起步階段，嚴重依賴 進口，公司戊酮項目投產(chǎn)，在保障自身原材料 3-戊酮自給，降低二甲戊靈生產(chǎn) 成本的同時，有望實現(xiàn)部分產(chǎn)品的國產(chǎn)替代，產(chǎn)品價值量高，產(chǎn)能消化無壓力。 我們預(yù)計隨產(chǎn)能持續(xù)投產(chǎn)，公司業(yè)績有望實現(xiàn)高增。

長期來看，承接海外巨頭產(chǎn)能，深化 C5 基新材料布局。長期來看，公司有望憑 借其產(chǎn)業(yè)鏈配套優(yōu)勢，承接巴斯夫的二甲戊靈原藥產(chǎn)能，同時依托自身研發(fā)， 形成包括二甲戊靈及甲氧蟲酰肼在內(nèi)的“1+3”產(chǎn)品矩陣。此外，公司將依托自 身研發(fā)改良，積極打造 C5 基新材料平臺，做精做深相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈，或有望成為國 內(nèi) C5 產(chǎn)業(yè)鏈龍頭。公司“農(nóng)藥+新材料”雙足并行，未來可期。