社會服務業(yè)行業(yè)中期年度報告：復蘇曙光已現(xiàn)，于不確定中尋找確定性.pdf

社會服務業(yè)行業(yè)中期年度報告：復蘇曙光已現(xiàn)，于不確定中尋找確定性。短期靜待疫情恢復、關注消費場景近場化，中長期服務類消費提量提質(zhì)仍為 大趨勢。1Q20 以來全國居民可支配收入平均數(shù)增速持續(xù)高于中位數(shù)增速， 1Q22 央行城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查中選擇“更多消費”居民占比環(huán)比-1.0pct，反 映疫后短期內(nèi)居民收入承壓、抗風險意識上升、消費意愿相對回落現(xiàn)狀。疫 情仍是線下消費最大不確定性因素，社服整體回暖仍待疫情好轉以及居民收 入、消費意愿進一步修復。從高頻數(shù)據(jù)跟蹤看線下消費場景客流仍有承壓， 但本地出行在疫情波動中恢復較快，商圈自然流量下滑同時社區(qū)店、街邊店 等相對受益，景區(qū)中周邊游也為結構性亮點，短期線下反彈過程中可重點關 注場景近場化相關機會。中長期，我們依然看好共同富裕政策背景下國內(nèi)人 均 GDP 翻番、橄欖型社會形成過程中服務類消費提量提質(zhì)。

酒店：國內(nèi)龍頭競爭格局加速改善確定，關注海外出行恢復機會。1）國內(nèi) 龍頭競爭格局改善主線。國內(nèi)酒店行業(yè)連鎖化率提升、集中度上升趨勢確 定，疫情之下供給邊緣出清、消費者安全訴求上升和加盟商抗風險意識提升 加速了這一進程，疫情前后（20vs19）行業(yè) CR 5 上升 3.6%。錦江、華住 為代表頭部酒店集團在渠道、資金、加盟商扶持政策等優(yōu)勢加持下 RevPAR 恢復速度領先（1Q22 較 19 同期恢復程度高于行業(yè) 10+pct），在行業(yè)籌開酒 店不確定性上升情況下仍具備逆勢擴張能力。2）海外出行消費回暖主線。 歐美酒店業(yè)經(jīng)營指標受疫情反復影響波幅減小，其中美國 RevPAR 已于 3 月 回歸至 2019 年同期水平，歐洲全面放開、法國恢復表現(xiàn)領先。洲際酒店 2021 年休閑相關收入較 2019 年增長 10%，較商務需求恢復更快，引領住 宿需求回暖。

餐飲：經(jīng)營環(huán)境波動而核心競爭要素不變，自下而上篩選抗風險能力、成長 能力 突出的品牌。 21 年主要餐飲上市公司整體營收+22.9%、凈利- 110.7%，出現(xiàn)增收不增利，主要源于疫情反復時長超預期和擴張節(jié)奏失 當，我們認為行業(yè)龍頭整體疫后逆勢擴張邏輯偏弱，應自下而上篩選。通過 計算各品牌 2021 年成熟門店翻臺（座）率/日均訂單量與門店盈虧平衡線相 比的富余空間，我們得到奈雪的茶標準店（124%）、海倫司（101%）、九毛 九旗下太二（82%）UE 抗風險能力居前；21 年海倫司、太二門店數(shù)同增 122.8%、50.2%，同店銷售額增速分別為 8.2%、5.7%，成長能力居前，綜 合后推薦九毛九、海倫司。此外，疫情反復限制堂食+商圈自然客流下滑情 況下，近場早餐店依然高頻剛需，而供給端面臨傳統(tǒng)個體店從業(yè)人員年齡上 升、年輕人參與意愿較弱痛點，巴比食品為代表供應鏈、管理能力較強的連 鎖品牌優(yōu)勢凸顯，目前全國 85%連鎖品牌門店不足百家，整合空間較大。