海吉亞醫療（6078.HK）研究報告：自下而上放療切入，民營腫瘤醫療龍頭快速成長.pdf

海吉亞醫療（6078.HK）研究報告：自下而上放療切入，民營腫瘤醫療龍頭快速成長。腫瘤醫療下沉市場規模龐大，放療滲透率有較大提升空間。受人口老齡化等 因素影響，我國腫瘤醫療服務規模龐大且持續增長，預計將由 2019 年 3710 億元提升至 2025 年 7003 億元。其中下沉市場規模占比較大（約為 57%），但 醫療資源匱乏，大量治療需求未被較好滿足。目前放療已逐漸成為腫瘤治療的 重要手段，適用范圍廣泛，發展前景良好。當下我國僅有 23%的腫瘤患者接 受放療，每百萬人口的放療設備數僅為 2.7 臺，放療滲透率具有較大的提升空 間。未來隨著放療設備的普及，下沉市場醫療資源將逐步補缺，放療服務規模 有望由 2019 年 405 億提升至 2025 年 809 億。 多年來政策持續鼓勵社會辦醫發展，并加以立法保障。今年以來，國務院在常 務會議及相關政策中亦多次明確支持立場，有望促進民營醫療的良性發展。

民營腫瘤醫療龍頭，設備、管理及人才等要素具備優勢。公司于 2009 年成立， 截至 2021 年末共經營 11 家腫瘤特色醫院、22 家第三方放療中心及 1 家托管 醫院，為腫瘤患者提供全生命周期的診療服務。近年來公司已逐漸成長為全國 民營腫瘤醫療服務龍頭，連鎖經營的標桿醫院，各項業務實現快速增長。 放療業務標準化程度較高，設備價值昂貴，利于在下沉市場快速復制且容易形 成競爭優勢。公司以放療為抓手，旗下醫院均配備豐富的診療設備；同時經過 多年探索，采用總部、醫院兩層集中管理架構，形成高效的管理體系；此外持 續加強人才引進和培養，不斷完善激勵機制。

自下而上全國布局，模式成熟易于復制。公司采用“自下而上”（先立足下沉 市場，后向一二線城市拓展）的戰略規劃，持續推進全國布局。在二線城市， 公司通常采用“做強腫瘤專科”的經營策略；在下沉市場，公司則更傾向于打 造“具有腫瘤特色”的綜合醫院。公司經營效率顯著，自建醫院籌建期較短并 快速達到收支平衡點，并購醫院整合順利；2017 年至今自建及并購醫院均保 持 30+%的高速增長。重慶海吉亞、單縣海吉亞為公司在二線城市及下沉市場 的典型案例，模式成熟，易于復制。

自建收購并舉，長坡厚雪快速成長。公司采用“自下而上”（先立足下沉市場， 后向一二線城市拓展）的戰略規劃，持續推進全國布局。在二線城市，公司通 常采用“做強腫瘤專科”的經營策略；在下沉市場，公司則更傾向于打造“具 有腫瘤特色”的綜合醫院。公司經營效率顯著，自建醫院籌建期較短并快速達 到收支平衡點，并購醫院整合順利；2017 年至今自建及并購醫院均保持 30+% 的高速增長。重慶海吉亞、單縣海吉亞為公司在二線城市及下沉市場的典型案 例，模式成熟，易于復制。