海吉亞醫(yī)療（6078.HK）研究報告：復(fù)制與管理能力驗證，民營腫瘤醫(yī)院新標(biāo)桿.pdf

海吉亞醫(yī)療（6078.HK）研究報告：復(fù)制與管理能力驗證，民營腫瘤醫(yī)院新標(biāo)桿。2021 年腫瘤醫(yī)療市場規(guī)模超 4500 億元、腫瘤放療治療服務(wù)市場規(guī)模超 500億元，基層市場放療滲透率有望提升。我國腫瘤發(fā)病率持續(xù)提高、 腫瘤患者生存率相對較低，2019 年中美癌癥患者的 5 年生存率分別為 40.5%、66.9%；隨著人口老齡化加劇，腫瘤醫(yī)療需求持續(xù)增長。放療 作為高適應(yīng)性的腫瘤治療手段，貫穿 70%患者的疾病治療階段，但國 內(nèi)滲透率低，2015 年中美腫瘤患者接受放療的比例分別為 23%、 60%。隨著腫瘤醫(yī)院供給端增加及放療滲透率提升等，腫瘤醫(yī)療及放 療市場空間有望擴(kuò)容。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)及預(yù)測，2021 年我國 腫瘤醫(yī)院的腫瘤醫(yī)療、放療治療服務(wù)市場規(guī)模分別約 4545 億元、505 億元，預(yù)計 2025 年達(dá) 7003 億元、809 億元，2020-2025 年市場規(guī)模 CAGR 分別約為 11.5%、12.4%。

腫瘤醫(yī)療供需錯配，基層市場缺口大，海吉亞精準(zhǔn)定位下沉市場解決行業(yè)痛點。腫瘤治療周期長、費(fèi)用昂貴，二三線城市腫瘤發(fā)病率高， 但腫瘤醫(yī)療資源匱乏；以放療為例，2019 年中國一線城市及二線城市 每百萬人口的放療設(shè)備數(shù)量分別為 4.9 臺及 3.4 臺，而三線及其他城市 為 2.4 臺。海吉亞首先切入基層市場，滿足腫瘤醫(yī)療在非一線城市的供 需缺口。截至 2021 年底，公司管理及經(jīng)營 12 家醫(yī)院，與 22 家醫(yī)院合 作放療中心（另有 27 家已簽約未開業(yè)），通過對下沉市場的精準(zhǔn)選址 和深度覆蓋，走出民營醫(yī)療集團(tuán)的差異化競爭路線。

海吉亞醫(yī)院標(biāo)準(zhǔn)化擴(kuò)張模式成熟，精細(xì)化管理打造民營醫(yī)院新標(biāo)桿。 公司以第三方放療業(yè)務(wù)起家，通過自建+收購布局醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)，并憑借自 有專利立體定向放療設(shè)備打造垂直一體化服務(wù)模式，規(guī)模快速擴(kuò)張。 2017-2021 年，公司收入 CAGR 約 40 %，醫(yī)院業(yè)務(wù)收入占比從 77.2%提 升至 92.9%；2021 年門診服務(wù)收入、住院服務(wù)收入分別同比增長 98.7%、61.9%。公司標(biāo)準(zhǔn)化管理體系與精細(xì)化管理能力助力快速擴(kuò) 張，自建醫(yī)院投入運(yùn)營最快只需17個月（同行同規(guī)模醫(yī)院通常需要36- 48 個月），平均而言投運(yùn)后 3-9 個月內(nèi)達(dá)到月度收支平衡（同行同規(guī)模 醫(yī)院通常需要 3年左右）。截至 2021年底，公司旗下醫(yī)院可開放床位數(shù) 超過 5000張，加上規(guī)劃中自建與并購的醫(yī)院床位，公司預(yù)計至 2023年 底將超過 10000 張。考慮現(xiàn)有醫(yī)院內(nèi)生增長和二期投運(yùn)、已規(guī)劃自建 醫(yī)院投運(yùn)，我們預(yù)計 2025 年公司營業(yè)總收入規(guī)模有望超 60 億元。