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普瑞眼科（301239）研究報告：聚焦重點城市的優質民營眼科連鎖醫療服務機構。核心邏輯：1）人一生各階段均面臨眼病風險，眼病診療市場超兩千億：隨老 齡化進程加速及電子產品廣泛使用，我國眼科疾病患病率不斷提升，眼科醫療 服務行業預計將保持高速增長；2）各業務保持穩健增長，白內障項目收入增 速放緩：白內障業務受醫保政策影響，手術量下降，收入增長放緩，分攤成本 上升，毛利下降；屈光、眼視光、綜合眼病業務增速穩健；3）聚焦重點城市， 新設醫院陸續開業，未來可期：公司已開業 23 家眼科醫院及 3 家眼科門診部， 多家醫院處于業績爬坡期，短期虧損，未來預計將成為業績主要增長點。

眼病診療市場超 2000 億，民營眼科醫療機構成長空間大。1）據普瑞眼科招 股書測算，2019 年我國眼科市場規模預計超 2000 億，隨老齡化進程的加速及 電子產品的廣泛使用，我國眼科疾病的患病率不斷提升，眼科醫療服務行業預 計將保持快速發展的態勢；2）眼科手術產業鏈中游主要為眼科專科醫院和綜 合醫院眼科，其中 2020 年公立醫院占據 74.1%的市場份額，眼科專科醫院所 占市場份額不足三成，主要的眼科專科醫院包括何氏眼科、普瑞眼科、華廈眼 科及愛爾眼科，未來民營醫院成長空間較大。

2022 年 Q1-3 受疫情擾動影響，業績短期承壓，管控放松后預計將迎來反彈： 1）眼科醫療服務行業受疫情沖擊：2022 年，全國各地陸續出現疫情反彈，醫 院停診、限流等措施，對眼科醫療服務行業造成沖擊，2022Q1-3 各家經營表 現為：愛爾眼科（收入+12.5%，利潤+17.6%）、華廈眼科（收入+10.2%，利 潤+18.1%）、普瑞眼科（收入+5.5%，利潤-20.6%）、何氏眼科（收入+3.6%， 利潤-26.9%），其中門店布局最廣泛、數量最多的愛爾眼科受影響程度較小， 普瑞眼科受影響較大；2）短期承壓疊加較大的長期成長空間，預計管控優化 后，普瑞眼科將充分受益行業恢復的彈性增長。

連鎖醫院聚焦重點城市，新設醫院陸續開業，未來可期。1）公司醫院布局集 中在直轄市或省會城市：分布于東北、華北、華中、華東、西南、西北等地， 輻射全國，益于重點城市的布局，所在區域內各類綜合性大專院校、醫學院眾 多，為當地市場提供大量醫護專業人才；2）新設醫院陸續開業，處于業績爬 坡期：截至 2021 年公司開業 19 家醫院，其中 10 家盈利、9 家虧損，另有 8 家未開業處于虧損狀態、2022H1 公司昆明、合肥、南昌和廣州番禺四家新建 醫院開診；3）醫院建設初期均需經過一段時間的虧損，公司新設/收購醫院尚 處于培育期，目前處于業績爬坡階段，凈利率較低，預計隨著未來爬坡逐漸結 束，將為公司帶來可觀的業績增長。