固生堂研究報告：打造第一民營中醫(yī)服務(wù)連鎖品牌.pdf

固生堂研究報告：打造第一民營中醫(yī)服務(wù)連鎖品牌。固生堂是國內(nèi)領(lǐng)先的民營中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)。截至 2023年 6月底，固生堂的醫(yī)療 服務(wù)網(wǎng)絡(luò)已擁有 53 家線下門店，覆蓋全國 16 個城市；公司網(wǎng)絡(luò)內(nèi)聚集超過 3.1 萬名中醫(yī)師（截至 1H23），其中包括 1.2 萬名高級職稱醫(yī)師?；诠静粩鄶U(kuò)大 的門店網(wǎng)絡(luò)和醫(yī)師資源，固生堂已成長為國內(nèi)頭部民營中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)之一。

利好政策推動中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。根據(jù) Frost & Sullivan（F&S）數(shù)據(jù)，中 醫(yī)診療服務(wù)占 2019 年中國中醫(yī)大健康市場的 31.8%，預(yù)計中醫(yī)診療服務(wù)將在 2019-2030 期間以 18.2%的 CAGR 增長，至 2030 年將占中醫(yī)大健康市場的 61.9%。根據(jù) F&S，民營機(jī)構(gòu)占 2020 年中醫(yī)診療服務(wù)市場的 42.0%，且民營 中醫(yī)診療服務(wù)市場極度分散，意味著廣闊的市場整合空間，將有利于龍頭公 司的長期發(fā)展。我國對中醫(yī)藥發(fā)展的政策支持是一貫的，在 2020 年新冠疫情 爆發(fā)后的支持力度進(jìn)一步提升，全方位支持中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展，涉及中 藥注冊審評、提升中醫(yī)藥人才培養(yǎng)、多點執(zhí)業(yè)、鼓勵綜合醫(yī)院的中西醫(yī)協(xié) 同、中醫(yī)藥醫(yī)保報銷和定價等。

把握優(yōu)質(zhì)醫(yī)生資源構(gòu)建深厚護(hù)城河。固生堂已經(jīng)與多家國內(nèi)知名三甲中醫(yī)院 和多所知名中醫(yī)藥大學(xué)達(dá)成合作，為優(yōu)質(zhì)醫(yī)生多點執(zhí)業(yè)打通渠道。截至 2023 年 6 月底，固生堂的平臺內(nèi)有超過 3.1萬名中醫(yī)醫(yī)生，其中具有高級職稱的醫(yī) 生數(shù)量超過 1.2萬人。此外，固生堂合作的名中醫(yī)達(dá)到 571位，其中包括 9位 國醫(yī)大師和 79 位全國名中醫(yī)，這也為公司開發(fā)院內(nèi)制劑提供堅實的學(xué)術(shù)基 礎(chǔ)。截至 2023 年 6 月底，固生堂已有三個院內(nèi)制劑獲得藥監(jiān)局備案許可，在 2023 年進(jìn)行了 12 個制劑研發(fā)工作，并計劃在 2024 年繼續(xù)研發(fā) 7 個。同時， 公司持續(xù)擴(kuò)充自有醫(yī)生團(tuán)隊；截至 2023 年 6 月底，固生堂擁有 421 位自有醫(yī) 生。自有醫(yī)生團(tuán)隊收入貢獻(xiàn)占比大幅提升，2023 年上半年占公司線下收入的 34%（vs 2020 年：13%）。

成功的跨區(qū)域復(fù)制能力。成立以來，固生堂持續(xù)通過“自建+收購”雙輪策略 擴(kuò)張線下門店網(wǎng)絡(luò)。公司傳統(tǒng)優(yōu)勢領(lǐng)域廣深地區(qū)在 2020 年貢獻(xiàn)公司整體收入 的 52.4%，在 1H23 減少到了 35.7%，證明公司成功的跨區(qū)域復(fù)制能力。 2018 至今，固生堂收購了 26 家門店。根據(jù)我們的測算，以標(biāo)的在被收購當(dāng) 年的全年收入計算，2018 年至 2023 年上半年，公司所有收購交易的 P/S 估 值介于 0.8-1.5 倍，遠(yuǎn)低于醫(yī)療服務(wù)行業(yè)其他交易的估值，體現(xiàn)固生堂優(yōu)秀的 并購和議價能力。公司的門店網(wǎng)絡(luò)已覆蓋全部 4 個一線城市，以及 12 個二線 核心城市。在 2023 年上半年，一線城市貢獻(xiàn)公司整體收入的 63.4%。然而， 公司在一線城市的滲透率遠(yuǎn)未到達(dá)天花板，例如，公司在廣州/ 上海的門診滲 透率僅為 1.8%/ 0.8%。