中國電建（601669）研究報告：全球水利水電龍頭受益行業提速，電力運營和抽水蓄能助力長期發展.pdf

中國電建（601669）研究報告：全球水利水電龍頭受益行業提速，電力運營和抽水蓄能助力長期發展。全球水利水電建設龍頭，多業務齊頭并進穩步成長。中國電建為我國 水利水電建設龍頭央企，業務覆蓋水利水電工程全產業鏈，歷史悠久 實力強勁，控股股東為電建集團。公司核心業務為水利水電項目的勘 察設計和工程承包，充分發揮其懂水熟電的優勢，提供一體化整體解 決方案，同時積極加碼新能源電力建設。在非水利水電基建領域，公 司參與城鎮化建設，在國內外市政基礎設施、城市軌道交通、高速公 路、鐵路、機場、港口與航道等基礎設施領域承攬訂單。公司延伸產 業鏈，深入發展電力投資運營，2021 年末控股電力裝機投產規模為 17.38GW，營收及利潤占比顯著提升。公司通過資產臵換和出售方式計 劃剝離房地產業務，助力未來輕裝上陣，聚焦電力主業，進一步優化 資產結構。公司各業務板塊齊頭并進，營業收入由 2012 年的 1270.37 億元增長至 2021 年的 4483.25 億元,各年營收同比增速均在 10%以上， CAGR 為 15.04%,歸母凈利潤由 2012 年的 40.94 億元增長至 2021 年的 86.32 億元，CAGR 為 8.64%。

基建業務全面開花新簽訂單高增，抽水蓄能龍頭受益建設需求釋放。 公司水利水電工程全產業鏈優勢突出，規劃設計和施工建設一體化能 力和業務規模位居全球第一。同時進軍非水利水電大基建板塊，在國 內外承接了多個代表性基建項目。公司工程承包業務新簽合同額持續 增長，由 2012 年的 1718.6 億元增長至 2021 年的 7802.83 億元，各年同 比增速均在 10%以上，2022 年 1-4 月同比高增 23.49%。公司訂單結構 不斷豐富，2021 年基礎設施新簽合同額為 3620 億元，占比超過 45%。 中國電建是國內最早從事抽水蓄能電站技術研究應用的企業，參與了 國內約 90%以上的抽水蓄能項目建設，2021 年抽水蓄能電站新簽合同 額同比高增 342.9%。“十四五”重點實施的抽水蓄能項目中，中國電力 建設集團有限公司承擔了 85%以上項目勘測設計工作，作為抽水蓄能 建設領域的央企龍頭，在“十四五”期間抽水蓄能大力發展背景下， 公司有望在訂單承攬上實現新的突破。

擁抱新能源大步向前，電力運營結構優化，裝機容量快速增長。公 司大力發展新能源工程承包和投資建設業務，布局海上風電、陸上風 電及光伏發電領域，成長迅速。2021 年風電業務、光伏發電工程業務 新簽合同額分別為 865.2 億元、379.8 億元，分別同比高增 29.8%、84.2%。 公司投資建設運營以清潔能源為主的電力工程，目前控股發電裝機容量規模可觀，2021 年末為 17.38GW，毛利率超過 40%，營收占比接近 5%，毛利潤占比達 15.59%。公司 2021 年末清潔能源裝機容量占比高達 81.82%，位居各家電力運營公司前列，其中，新能源電力運營規模快 速擴大， 2016-2021 年間，光伏發電裝機容量 CAGR 為 13.10%，風電 裝機容量 CAGR 為 11.85%，超出水電和火電裝機容量增速水平。在裝 機容量占比上，電裝機容量合計占比由 2016 年的 39.55%提升至 2021 年末的 44.52%。2021 年風電和光伏發電裝機容量增速和占比均同比提 升，分別同比增長 18.90%和 12.40%，占比分別為 36.16%和 8.35%。2022 年公司計劃開工新能源裝機容量超過 10GW，“十四五”期間集團(股 份)公司計劃新增控股投產風電、光電裝機容量 30GW，高毛利電力運 營板塊營收占比有望進一步提升，助力整體業績和盈利水平持續改善。