天賜材料（002709）研究報告：大宗化重構產業鏈，開啟電解液新時代.pdf

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時間：2022/06/22
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天賜材料（002709）研究報告：大宗化重構產業鏈，開啟電解液新時代。歷經周期，構建“大宗”時代鋰電材料平臺，迎接電解液第四輪技術紅利。作為全球最大電解液供應商，在 2016 年開啟的電解液降價周期中，公司聚焦鋰電材料和日化兩大業務，砥礪管理效率，三費率連續四年下行并在 2021 年降至 4.42%首次位于行業最低位。行業即將邁入 TWh 時代，電解液、磷酸鐵等需求量均突破百萬噸級別迎接“大宗” 時代，公司一體化綜合布局產能，完成電解液產業鏈生產壁壘構建，并橫向拓展磷酸鐵鋰產業鏈，以大宗化思路孵化鋰電材料平臺。LiFSI 產業化加速推進，預計 2023 年底形成超 5 萬噸產能，進一步擴大產能優勢，搭乘電解液行業第四輪技術紅利，構建更大利潤成長空間。

打造硫+氟+氯循環體系，大化工耦合構建長期壁壘。①硫循環：回收 LiFSI 反應尾氣二氧化硫制備發煙硫酸，降低環保成本且循環利用制備六氟磷酸鋰和 LiFSI。循環利用六氟磷酸鋰副產廢硫酸制備磷酸鐵。② 氟循環：回收六氟磷酸鋰副產廢硫酸中殘留的氟化氫，為制備六氟磷酸鋰和 LiFSI 提供原料支持。③氯循環：加工 LiFSI 副產氯化氫，部分用于生產二氯丙烷外售以實現資源化，其余用于生產 LiFSI 關鍵原料氯磺酸。公司以獨特液體工藝和三大循環體系打造最低制造成本的電解液核心材料六氟磷酸鋰和 LiFSI，構建長期壁壘以抵御短期市場波動。

攜手磷化工，邁向新一輪氟化工龍頭。氟化物是電解液重要原材料，氫氟酸是氟化工產業鏈起點。我國氟化工產品體量大，高端產品缺失依賴進口。公司攜手磷化工，回收副產氟硅酸制氫氟酸解決氟化工資源瓶頸和磷化工環保問題，擴產高附加值含氟聚合物正式進軍氟化工。