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臺華新材（603055）研究報告：五年規劃重磅落地，錦綸龍頭再度出發。公司深耕錦綸產業 20 年，目前已形成紡絲、織造、染整的一體化產業鏈。公司 憑借長期的產業積累，在產業鏈一體化、差別化高端產品、領先的良品率等維 度構筑自身的護城河，已逐漸培育包括迪卡儂、Lululemon、安踏、H&M、優衣 庫在內的穩定客戶群。 21 年產品升級成效初顯，錦綸長絲為核心增長來源。在市場環境變化、油價波 動、產能磨合等綜合影響下，公司業績經歷了 12-15 年的平淡、16-18 年的快速 拉升和 19-20 年的大幅下滑。21 年以來，公司差別化錦綸產品開始放量，全年 收入/利潤同比增長 70%/287%，其中錦綸長絲收入增長 114%，占比達到 42% （+8pct），是增長的核心來源。

錦綸高端化進行時，公司稀缺性顯著

錦綸長期對滌綸等具有替代趨勢，滲透率提升空間巨大。錦綸因具有高強度、 耐磨耐寒、吸濕好、單重輕等優勢而被廣泛用于功能性服飾，其中錦綸 66 性能 更優，但我國錦綸產量占化纖僅 6%（全球為 9%）、錦綸 66 產量占錦綸僅 9%， 增長空間巨大。

己二腈步入國產化時代，大陸唯一民用錦綸 66 制造商最先受益。錦綸 66 上游 關鍵原材料己二腈的核心技術被海外企業壟斷，我國過去 100%依賴進口，19 年以來國內企業紛紛規劃己二腈產能，22 年為第一批集中投產時點，錦綸 66 切 片成本有望大幅下降。臺華為大陸少數具備量產民用錦綸 66 能力的生產商，將 最先受益于下游需求的快速增長。

再生錦綸為藍海市場，公司進軍化學法填補國內技術空白。優衣庫、Adidas、 ZARA 等一線品牌紛紛宣布可再生材料發展計劃，公司率先與三聯虹普簽訂化 學法再生錦綸研發建設項目，有望填補該領域技術空白，想象空間巨大。

量價拆分：產能驅動型，原料價格影響較大

上市以來，公司各道生產環節均已完成一輪大規模擴產。截至 2021 年末，公司 錦綸長絲產能為 18.5 萬噸，坯布、染色、后整理產能分別為 5.6/1.6/0.6 億米。 中美貿易摩擦及疫情導致 19-20 年織染整產能利用率下滑較大，21 年已明顯回 暖；而錦綸長絲需求強勁，產能始終滿負荷運轉。垂直一體化模式下，前道產 品除對外銷售外，還供應內部后道環節生產使用。

錦綸長絲均價與石油價格高度相關，毛利率持續上行。錦綸長絲均價與原材料 己內酰胺價格同步波動，后道產品則通過高附加值大大減弱該相關性。從 21H1 來看，錦綸長絲/錦綸坯布/錦綸面料平均單價為 2.4 萬元/噸、4.4/11.1 元/米。隨 著客戶訂單優化及差異化產品占比提高，錦綸長絲毛利率持續上行至 24%，后 道產品雖然繼承了前道工序的毛利，但近年來受產能利用率下滑影響，毛利率波動較大。