中航重機(jī)（600765）研究報(bào)告：機(jī)遇與稟賦并存，再論公司價(jià)值.pdf

中航重機(jī)（600765）研究報(bào)告：機(jī)遇與稟賦并存，再論公司價(jià)值。市場(chǎng)空間：航發(fā)鍛件產(chǎn)品譜系化，升級(jí)、維修市場(chǎng)景氣度高。公司在航 空發(fā)動(dòng)機(jī)鍛件市場(chǎng)份額或相對(duì)較高，產(chǎn)品覆蓋環(huán)、盤、軸等。在發(fā)動(dòng)機(jī) 使用壽命內(nèi)，苛刻的運(yùn)行將要求發(fā)動(dòng)機(jī)中的大多數(shù)高價(jià)值零件最多更 換四次，涉及如葉片、燃燒室零件以及壽命有限的盤和軸等。銷售備件 產(chǎn)生的現(xiàn)金流入在全壽命周期內(nèi)超過新機(jī)銷售的 6 倍以上。

發(fā)展前景：主機(jī)廠為增效率實(shí)施供應(yīng)鏈改革是機(jī)遇，集團(tuán)定位公司為 通用基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)件制造骨干企業(yè)是稟賦，管理層“順勢(shì)而為”是發(fā)展內(nèi) 因。（1）機(jī)遇，航空工業(yè)沈飛積極實(shí)施供應(yīng)鏈改革，如全面退出鍛造業(yè) 務(wù)，我們強(qiáng)調(diào)供應(yīng)鏈改革核心不在于增加供應(yīng)商數(shù)量持續(xù)降價(jià)，在于精 簡(jiǎn)供應(yīng)層級(jí)增強(qiáng)效率，這為二三級(jí)供應(yīng)商帶來配套層級(jí)提升機(jī)遇。（2） 稟賦，集團(tuán)定位公司為航空工業(yè)專業(yè)化企業(yè)、航空工業(yè)通用基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)制 造骨干企業(yè)。（3）進(jìn)行時(shí)，公司現(xiàn)任管理層圍繞產(chǎn)業(yè)鏈延伸的發(fā)展思路 積極布局，以期逐漸形成上下游整體優(yōu)勢(shì)，如公司董事長(zhǎng)冉興 2020 年 6 月曾表示“進(jìn)一步加快構(gòu)建具備材料研發(fā)及再生、鍛鑄件成形、精加 工等一系列綜合能力的新生態(tài)環(huán)境，逐漸形成上下游產(chǎn)業(yè)鏈的整體優(yōu) 勢(shì)，最終在行業(yè)中占據(jù)核心競(jìng)爭(zhēng)地位”。（4）前景，對(duì)標(biāo) MTU、PCC， 看好公司受益供應(yīng)鏈改革機(jī)遇、主動(dòng)實(shí)施產(chǎn)業(yè)鏈一體的長(zhǎng)期發(fā)展空間。