天成自控（603085）研究報(bào)告：商乘并舉，重構(gòu)座椅新格局.pdf

天成自控（603085）研究報(bào)告：商乘并舉，重構(gòu)座椅新格局。公司1984年成立至今，始終致力于座椅的研發(fā)，在工程機(jī)械與商用車座椅方面積累多年，當(dāng)前已具備行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。于2016年開始 布局乘用車領(lǐng)域，不斷豐富自身產(chǎn)品線，現(xiàn)已形成包含乘用車座椅、航空座椅、工程機(jī)械與商用車座椅、兒童安全座椅等各類座椅產(chǎn)品 的內(nèi)資綜合座椅總成商。公司客戶遍及全球，現(xiàn)有客戶數(shù)量1815家，海外客戶430家。 2021年乘用車、工程機(jī)械、商用車、航空座椅 四項(xiàng)主要產(chǎn)品營(yíng)收增速分別為23%/18%/-11%/94%，其中，乘用車座椅業(yè)務(wù)營(yíng)收占比27.4%，隨著定點(diǎn)項(xiàng)目逐步落地，公司乘用車座 椅業(yè)務(wù)占比有望進(jìn)一步提升。22Q1整體營(yíng)收同比+15.48%，業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)。

乘用車座椅業(yè)務(wù)“低谷”已過，現(xiàn)已進(jìn)入收獲期

中國(guó)座椅市場(chǎng)空間較大， 據(jù)我們測(cè)算，2025年，國(guó)內(nèi)乘用車座椅市場(chǎng)空間將有望達(dá)到1070億元，占全球28%，5年CAGR為12.1%。 公司16年開始布局乘用車座椅，雖然前期受下游客戶經(jīng)營(yíng)不善導(dǎo)致乘用車座椅業(yè)務(wù)短期虧損，但積累了大量的開發(fā)與項(xiàng)目落地經(jīng)驗(yàn)，如 今乘用車座椅業(yè)務(wù)已步入平穩(wěn)期。在新項(xiàng)目開發(fā)上，公司將充分利用公司在座椅輕量化、智能化領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，深化與新能源汽車企業(yè)的 技術(shù)與業(yè)務(wù)合作，穩(wěn)固與上汽集團(tuán)、威馬汽車的合作關(guān)系，逐步與北汽新能源及其他國(guó)際、國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的新能源造車企業(yè)建立合作關(guān)系， 利用與比亞迪在新能源商用車領(lǐng)域（包括輕卡和客車）的合作關(guān)系基礎(chǔ)逐步拓展到比亞迪的乘用車領(lǐng)域，確立公司在新能源汽車座椅領(lǐng) 域的行業(yè)地位，實(shí)現(xiàn)公司乘用車座椅業(yè)務(wù)的快速提升。

商用車座椅格局穩(wěn)固，貢獻(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流，航空業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)利三升打開公司第二成長(zhǎng)曲線

2021年公司商用車座椅總營(yíng)收3.77億元，市場(chǎng)占有率約4.38%，與國(guó)際頭部企業(yè)格拉默在華營(yíng)收體量為同一陣列，公司商用車座椅業(yè) 務(wù)收入穩(wěn)固，將為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流。同時(shí)，公司開始發(fā)力飛機(jī)座椅業(yè)務(wù)，多系列產(chǎn)品布局，與空客、波音、中國(guó)商飛等飛機(jī)制造商 合作，開拓多家航空公司客戶，2021年公司航空座椅業(yè)務(wù)收入2.83億元，同比+82.97%。2020年定增募集資金投資項(xiàng)目之一為飛機(jī)座 椅核心零部件生產(chǎn)基地項(xiàng)目，其中飛機(jī)座椅碳纖維復(fù)合材料背板生產(chǎn)線已部分投產(chǎn)，目前碳纖維復(fù)合材料背板產(chǎn)能已達(dá)到每周600席。 隨著疫情的好轉(zhuǎn)以及公司航空座椅放量，公司有望憑借低成本、輕質(zhì)量等產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)加速國(guó)產(chǎn)替代，航空業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間打開。