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濰柴動力研究報告：業務轉型超預期；評級上調至買入。

2028-30E盈利上調11-27 %

在國內更換需求及出口增長加速的支撐下，濰柴的卡車和發動機業務可能保 持勢頭。根據公司指引，在經歷2025年一次性重組成本后，凱奧盈利能力 有望于2026年復蘇。發電方面，濰柴受益于大缸徑發動機需求加快及固體 氧化物燃料電池（SOFC）業務不斷增長。總體而言，新業務加速增長可能 足以抵消電動卡車風險相關負面影響。

電動卡車風險擔憂過度，公司業務轉型或被忽視

近期投資者觀點不一。一些投資者對電動卡車風險感到擔憂，因而將濰柴視 為周期股。國內電動卡車滲透快于我們預期，但在新興市場，內燃機仍受更 換需求強勁及出口增長推動。更重要的是，新業務有望快速增長（從現在 到2030E發電業務可能足以抵消電動卡車負面影響），而部分投資者認為新 業務或從2027年起放緩。