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濰柴動力研究報告：關(guān)于濰柴的市場短期關(guān)切及長期空間。從今年4月以來，多重因素影響下濰柴動力股價出現(xiàn)回調(diào)，一直 持續(xù)到9月底才跟隨市場回暖。連續(xù)下跌之后風(fēng)險逐漸釋放，再 去強調(diào)經(jīng)濟與重卡需求低迷已意義不大。由于股價的波動主要是 對未來變化的反饋，本報告將探討市場關(guān)注的短期熱點問題以及 中長期的天花板，包括：1、怎么看短期、中期重卡需求？怎么看 燃?xì)廛囃顺薄㈦妱踊?、借鑒康明斯，如何看濰柴中長期空間？

一、銷量短期見拐點，中期置換驅(qū)動周期上行

1、投資邏輯回歸總量β。短期內(nèi)需弱、出口增、批發(fā)穩(wěn)，以舊換 新政策帶動增量將從10月開始體現(xiàn)，扭轉(zhuǎn)上半年內(nèi)需頹勢。中期 在政府一攬子貨幣、財政政策刺激下，疊加2017-2021年銷售高 峰對應(yīng)的換車周期臨近，2025年開始重卡國內(nèi)銷量有望擺脫底部 區(qū)域往中樞回歸，板塊β有望開啟上行周期。

2、從燃料結(jié)構(gòu)來看，市場已然對燃?xì)廛囲铟龋浑妱又乜ǘ掏緢鼍?快速滲透，從短途跨越長途有鴻溝，無需過度擔(dān)憂。

二、對比康明斯，如何看濰柴的遠期空間？

1、卡車市場不增長，股價漲超10倍的康明斯做對了什么？1）發(fā) 動機主業(yè)依托排放升級推升ASP+費用管控推升了盈利能力；2）多 元化對沖重卡行業(yè)周期波動；3）依靠技術(shù)優(yōu)勢關(guān)鍵時刻擊敗競爭 對手，通過長協(xié)綁定下游客戶，奠定穩(wěn)固三方霸主地位；4）全球 化：康明斯全球化布局強化護城河，分散北美市場波動風(fēng)險。

2、類比康明斯，如何看濰柴中長期空間？1）法規(guī)切換推升發(fā)動 機ASP以及產(chǎn)生搶裝增量效應(yīng)。2）多元化：濰柴在拓展了發(fā)動機 +變速箱+車橋的黃金動力鏈之外，還探索了一條“整車”整機協(xié) 同的路線，其中雷沃、凱傲、大缸徑等業(yè)務(wù)空間廣闊，將從收入 構(gòu)成多元化邁向利潤貢獻多元化。3）提份額：搶占三方供應(yīng)商份 額及伴隨整車格局集中提高份額。4）全球化：依托“整車”邁出 全球化，垂直一體化帶動發(fā)動機及零部件跨越式發(fā)展。