濰柴動(dòng)力研究報(bào)告：各業(yè)務(wù)板塊回暖，公司盈利彈性加大.pdf

濰柴動(dòng)力研究報(bào)告：各業(yè)務(wù)板塊回暖，公司盈利彈性加大。公司業(yè)務(wù)多元化發(fā)展，成長性穿越周期。自成立以來，濰柴通過多次收購， 實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的多元化發(fā)展，已從傳統(tǒng)的濰坊柴油廠成長為當(dāng)前我國先進(jìn)的汽車 及裝備制造產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。2015 年至今，公司營收穩(wěn)步增長，2022 年在重卡行 業(yè)下行時(shí)仍實(shí)現(xiàn)了 1752 億元的營收規(guī)模，體現(xiàn)出良好的抗周期能力。2023 年前三季度實(shí)現(xiàn) 1604 億元，同比+23%，根據(jù)股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)，2024-2026 年 營收分別不低于 2102 億元、2312 億元、2589 億元。往后看，公司業(yè)績?nèi)跃?有較大成長空間。

重卡核心產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，行業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)下，濰柴天然氣及大馬力重卡發(fā)動(dòng)機(jī)量 利齊升、陜重汽凈利潤預(yù)計(jì)扭虧、法士特凈利率回升。公司覆蓋“重卡整車+ 發(fā)動(dòng)機(jī)+變速箱+車橋”核心產(chǎn)業(yè)鏈。1）發(fā)動(dòng)機(jī)方面，濰柴的重卡發(fā)動(dòng)機(jī)、天 然氣重卡發(fā)動(dòng)機(jī)、大馬力重卡發(fā)動(dòng)機(jī)的市占率均為行業(yè)第一，天然氣、大馬 力重卡發(fā)動(dòng)機(jī)盈利水平比普通重卡柴油機(jī)高 2%-3%，2024 年天然氣重卡銷 量將進(jìn)一步增加，同時(shí)重卡行業(yè)向大馬力方向加速發(fā)展，發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)將迎來 量利齊升；2）整車方面，2023 年，陜重汽重卡的市場份額提升至行業(yè)第三， 重卡出口量、天然氣重卡銷量增速行業(yè)領(lǐng)先，未來隨著產(chǎn)品策略優(yōu)化及降本 增效，預(yù)計(jì)陜重汽凈利潤能夠轉(zhuǎn)正；3）法士特變速箱方面，凈利率由 2022 年低谷期的 2.5%恢復(fù)至 2023H1 的 4.9%，2024 年有望隨行業(yè)景氣度進(jìn)一步 回升而繼續(xù)修復(fù)。

非重卡鏈條業(yè)務(wù)，大缸徑發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)品盈利能力突出+凱傲智能物流業(yè)務(wù)經(jīng)營改 善+雷沃農(nóng)機(jī)業(yè)務(wù)凈利潤穩(wěn)中向好。1）大缸徑發(fā)動(dòng)機(jī)方面，作為全球領(lǐng)先國 產(chǎn)替代的產(chǎn)品，單臺(tái)售價(jià) 40 萬元左右，毛利率 30-40%，單臺(tái)盈利能力突出， 經(jīng)估算該業(yè)務(wù) 2023 上半年為公司扣非歸母凈利潤貢獻(xiàn)接近 10%，隨著產(chǎn)品 在全球市場的不斷發(fā)力，預(yù)計(jì)將為公司帶來可觀的利潤增長；2）凱傲方面， 2022 年受到德馬泰克部分不良訂單影響，陷入短期低谷期，2023 年問題訂 單已得到有效處理，凱傲的毛利率回歸 24.3%、凈利率 2.8%，利潤端修復(fù)明 顯，預(yù)計(jì)未來隨著運(yùn)營效率的持續(xù)改善，盈利將進(jìn)入上行通道；3）雷沃方面， 2023 年受農(nóng)業(yè)裝備行業(yè)銷量透支影響，收入下滑，但利潤端表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性， 維持增長。