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華盛鋰電（688353）研究報告：電解液添加劑龍頭乘風而起。公司是電解液添加劑龍頭企業，是碳酸亞乙烯酯（VC）和氟代碳酸乙烯酯（FEC）市 場領先的供應商之一。公司于 2003 年進入鋰電池電解液添加劑市場，經過多年的沉淀， 已直接與國內外知名鋰電池產業鏈廠商達成合作，包括三菱化學、比亞迪、寧德時代、 天賜材料等。2018 年-2020 年生產的鋰離子電池電解液添加劑產品市場占有率在國內 同類產品中排名第一。2021 年受益于下游需求大幅增加，公司營收同比+128%，歸母 凈利潤同比+439%。

需求端，下游動力+儲能市場推動下，電解液添加劑市場空間廣闊。一方面，動力市場 電池出貨持續增長，我們預計 2025 年全球動力電池出貨量 1706GWh，較 2021 年復 合增速為 46%；鋰電儲能發展提速，我們預計 2025 年全球儲能電池出貨量為 404GW h，較 2021 年復合增速為 55%。下游需求旺盛拉動電池出貨量增長，電解液需求提升。 電解液添加劑作為電解液的重要組成部分，能優化電解液各類性能，如電導率、阻燃 性能、過充保護、倍率性能等，也將迎來快速發展期。另一方面，磷酸鐵鋰動力電池 持續回暖刺激了 VC 的需求， VC 在磷酸鐵鋰電池電解液中的添加比例為 3%-5%，高 于在三元電池電解液中的添加比例 1%-2%；同時隨著鋰電池往高電壓、高鎳化等方向 發展，所需電解液的配方，尤其是添加劑的使用也越來越復雜。

供給端，產能聚焦國內，擴產周期較長。從格局看，中國企業為主，海外企業份額占 比較低，2020 年中國企業在全球電解液添加劑企業市場份額達 86%。從量看，2021 年各企業通過提高產能利用率，實現出貨高增長，中國作為全球第一大電解液添加劑 生產國，2021 年電解液添加劑出貨量約 3.26 萬噸，同比增長 76.22%。從價看，202 1 年由于下游需求快速提升，同時行業擴產環評審核嚴格且有一定技術工藝門檻，行業 供不應求，VC 價格快速上漲，目前隨著新增產能投產，供需緊張得到緩解，VC 價格 從 21 年底 40 萬元/噸，回歸至正常水平 13 萬元/噸。

公司在鋰離子電池電解液添加劑領域研發時間早，專利布局完善，主導了 VC 國家標 準和 FEC 行業標準的制定，是市場領先的供應商之一。公司形成了在鋰電池電解液添 加劑領域完整的生產工藝和技術控制能力，并自主開發多項技術，不斷提升技術水平， 優化工藝路線。公司產品純度、色度、水分等重點指標處于行業先進水平。

公司積極布局新型鋰鹽。公司順應行業發展趨勢，持續加強對新型鋰電池電解液添加 劑的研究，對 LiFSI、LiDFP、LiDFOB 等新型鋰電池電解液添加劑已形成小批量量產 或技術儲備。公司向上游產業鏈延伸。公司擬在云夢縣設立子公司，投資約 4 億元， 建設年產 8 萬噸 CEC 項目，其中一期擬投資 1.5 億元建設年產 4 萬噸生產線，預計 于 2022 年建成投產。公司在電解液添加劑之外拓展負極材料、固態電解質等電池材 料。公司子公司華贏新能源（持股 70%）研發的高性能長壽命石墨負極材料的開發和 產業化已處于中試階段。