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國博電子（688375）研究報告：化合物半導體為基，打造微波射頻平臺龍頭。中國電科 55 所唯一上市平臺，微波射頻組件芯片龍頭迎來高增長。公司是 電科 55 所唯一上市平臺，實控人電科集團為國家軍工電子主力，股東 55 所 是國內微波毫米波技術最高水平的主要代表。公司目前主業為 T/R 組件、射 頻模塊和芯片，營收及利潤快速增長，2022Q1 營收同比增長 68.2%、歸母 凈利潤同比增長 67.3%。公司 IPO 募集 28.36 億元用于射頻芯片和組件產業 化項目及補充流動資金，業績增速有望加快。

軍用 T/R 組件國內譜系最全，在手訂單高度飽滿。公司是國內 T/R 組件譜系 最全、批產能力最強單位，高頻高密度 T/R 組件優勢明顯，重點用于彈載和 機載領域。新型武器裝備列裝和有源相控陣雷達的發展支撐 T/R 組件需求旺 盛，2025 年軍用雷達 T/R 組件市場空間有望超過 200 億元，截至 2021 年 10 月公司在手訂單達 51 億元，預計 2022 年-2024 年 T/R 組件收入增速為 55.06%、42.25%、38.98%。

民用基站射頻器件國際先進，布局終端市場打造新增長點。公司是國內基站 射頻器件核心供應商，大功率放大和控制模塊等產品國際領先，GaN 射頻器 件有優勢。未來 5 年基站射頻器件市場空間超 500 億元，國產替代加速助力 公司發展。此外公司布局終端和微波毫米波垂直領域或打開新增長空間，預 計 2022 年-2024 年射頻模塊及芯片收入增速為 17.62%、12.48%、9.66%。

銷售凈利率、權益乘數及總資產周轉率三端發力，ROE 有望持續提升。在 手訂單飽滿下公司積極擴產并保持高額研發投入推動收入增長，疊加規模效 應及自研芯片預計帶來的成本改善，銷售凈利率有望提升。此外短期負債提 升推動權益乘數維持高位，長期看員工持股有助于運營效率從而提高總資產 周轉率，保障 ROE 持續提升。