申菱環(huán)境（301018）研究報(bào)告：以數(shù)據(jù)服務(wù)為核，開啟熱儲(chǔ)溫控新篇章.pdf

申菱環(huán)境（301018）研究報(bào)告：以數(shù)據(jù)服務(wù)為核，開啟熱儲(chǔ)溫控新篇章。公司深耕專用性空調(diào)，主業(yè)下游以數(shù)據(jù)中心為核、多元開花，疊加在熱泵儲(chǔ)能 領(lǐng)域戰(zhàn)略布局打開高成長(zhǎng)曲線，核心技術(shù)及品牌壁壘下業(yè)務(wù)邊際突破。

主業(yè)下游以數(shù)據(jù)服務(wù)為核心，工業(yè)領(lǐng)域、專業(yè)特種多元開花。專用性空調(diào)與 第二產(chǎn)業(yè)高關(guān)聯(lián)，“新基建”邊際加碼下對(duì)應(yīng)領(lǐng)域投資擴(kuò)張。核心的數(shù)據(jù)服務(wù) 方向，得益于數(shù)據(jù)需求爆發(fā)，數(shù)據(jù)中心 IT 投資 4 年 CAGR 達(dá) 15.7%，2022 年 “東數(shù)西算”正式啟動(dòng)進(jìn)一步加速數(shù)據(jù)中心體系建設(shè)，有效拉動(dòng)上游高占比（約 18%）的機(jī)房空調(diào)系統(tǒng)，疊加 5G 基站建設(shè)及邊緣計(jì)算貢獻(xiàn)，2021 年機(jī)房空調(diào) 達(dá) 64.9 億元，增速 13.3%，后市空間預(yù)期廣闊。而數(shù)據(jù)中心耗電量攀升，“東 數(shù)西算”等 PUE 嚴(yán)限定倒逼溫控系統(tǒng)升級(jí)，液冷技術(shù)以 PUE 達(dá) 1.2 以下的優(yōu) 勢(shì)，推動(dòng)技術(shù)升級(jí)。工業(yè)領(lǐng)域，受益于“十四五”的特高壓電網(wǎng)主戰(zhàn)略，其總 投資規(guī)模預(yù)期 2.5 萬(wàn)億，是“十三五”1.56 倍，拉動(dòng)公司 22H1 工業(yè)空調(diào)業(yè)務(wù) 邊際提速至 50.5%。此外，醫(yī)療設(shè)備疫情補(bǔ)短板需求加速，2022 年醫(yī)療完工 工程預(yù)期增速 31.8%，潔凈空調(diào)機(jī)組快速發(fā)展。

熱儲(chǔ)新戰(zhàn)略，為溫控系統(tǒng)注入高增驅(qū)動(dòng)力。2022 年 8 月公司正式成立廣東申 菱熱儲(chǔ)科技有限公司，進(jìn)軍熱泵儲(chǔ)能領(lǐng)域。儲(chǔ)能領(lǐng)域，新能源裝機(jī)擴(kuò)張+儲(chǔ)能 系統(tǒng)成本下降，儲(chǔ)能需求擴(kuò)容，而電化學(xué)儲(chǔ)能份額邊際提升，有望成為未來主 流。為保障其安全性能，儲(chǔ)能溫控為關(guān)鍵穩(wěn)定性環(huán)節(jié)。儲(chǔ)能液冷技術(shù)具備熱管 理消費(fèi)更高、冷卻效果更佳的特征，功耗僅為風(fēng)冷 1/6，且大大降低熱失控風(fēng) 險(xiǎn)，滲透率有望持續(xù)提升。預(yù)期 2025 年全球儲(chǔ)能溫控市場(chǎng)有望超 100 億元， 數(shù)據(jù)中心溫控廠商為其中主要玩家。熱泵領(lǐng)域，受益歐洲需求，中國(guó)熱泵出口 近年翻倍級(jí)以上高增。長(zhǎng)期能源轉(zhuǎn)型驅(qū)動(dòng)，2030 年全球熱泵安裝量預(yù)期 6 億 臺(tái)是 2020 年 3 倍以上，空間龐大。短期俄烏地緣沖突+政策刺激驅(qū)動(dòng)，歐洲 油氣價(jià)格飆漲資源緊缺，同時(shí)各國(guó)政策補(bǔ)貼刺激下，空氣源熱泵基于其大幅降 低家庭供暖成本、有效節(jié)能減排的優(yōu)勢(shì)，成為增量主導(dǎo)。

公司以產(chǎn)品技術(shù)為基石，核心客戶行業(yè)層構(gòu)筑品牌壁壘，打開業(yè)務(wù)增量空間。 基于自身專用性空調(diào)六大核心技術(shù)體系，公司已負(fù)責(zé)、主要起草多項(xiàng)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)。 不同于可比公司專利結(jié)構(gòu)，申菱在發(fā)明專利上已有 139 項(xiàng)具長(zhǎng)足優(yōu)勢(shì)，多項(xiàng)技 術(shù)獲官方鑒定處于國(guó)際領(lǐng)先水平。產(chǎn)品矩陣完備的同時(shí)，多產(chǎn)品性能核心指標(biāo) 遠(yuǎn)高于國(guó)家統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)領(lǐng)跑行業(yè)。而基于其技術(shù)成就，近年公司承接完成多項(xiàng)重 大項(xiàng)目，成功案例成為新項(xiàng)目拓展重要壁壘。同時(shí)深度綁定核心頭部客戶華為， 為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)健現(xiàn)金流和成長(zhǎng)增量，22H1 與華為業(yè)務(wù)營(yíng)收增速達(dá) 74.9%，并 有望以此為背書加快與其他各龍頭業(yè)務(wù)合作，各細(xì)分市占率兼具競(jìng)爭(zhēng)力與龐大 空間。伴隨公司近年募資、定增等擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目落地，業(yè)務(wù)增量?jī)冬F(xiàn)值得高度期待。