聚膠股份（301283）研究報告：衛材膠領域競爭優勢明顯，打造全球化龍頭.pdf

上傳者：王**
時間：2022/10/20
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聚膠股份（301283）研究報告：衛材膠領域競爭優勢明顯，打造全球化龍頭。公司主營衛材膠業務，未來有望成為國際化龍頭企業。公司主營衛材膠業務，目前已經突破了國內市場的外資壟斷，市場份額約為15%，成為漢高、富樂、波士膠三家外資外又一主要的衛材熱熔膠提供商。未來隨著公司募投項目的建設，公司衛材膠年產能有望從8萬噸提升至18.1萬噸，有望成為國際化龍頭企業。

衛材熱熔膠行業發展空間廣闊，公司份額持續提升。全球衛材膠市場約為200億元，市場體量巨大，未來隨著成人失禁以及海外新興市場的發展，行業空間有望得到進一步提升。下游方面由于廠商集中度較高，對產品質量要求高及認證環節的復雜性，行業供應鏈壁壘較強，公司依托優異的產品質量，正在逐步進入寶潔、日本大王、維達、尤妮佳等主流品牌供應鏈，公司的市場份額有望持續提升。

積極拓展海外市場，盈利能力中樞有望得到提升。海外市場，目前漢高、富樂、波士膠三家仍占據主導，占比超70%，公司海外份額占有率不到2%。未來隨著公司波蘭項目的投產以及全球化布局，公司的海外市場份額有望持續提升。海外盈利能力方面，2019-2021年公司海外業務毛利率分別為27.06%、23.84%、22.61%，高出境內業務5%左右，隨著公司海外份額的提升將會顯著拉動公司整體盈利能力。

海運壓力逐步下降，公司迎來盈利拐點。2020年以來受新冠疫情導致的運力緊張影響，公司的海外運輸費用大幅提升，公司運輸費用由2130.87萬元提升至7646.94萬元，運輸費用率從2.81%提升至7.26%，2019-2021年海外運費平均單價從0.06萬元/噸提升至0.21萬元/噸。未來隨著海運費下降，公司盈利能力有望得到修復。