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華依科技（688071）研究報告：測試+慣導打開高成長空間。業務模式拓展延伸，設備+服務協同發展。1998 年以來公司經歷了三個階段的發 展歷程，從單一動力總成測試設備生產制造延伸出研發設計階段的測試服務業務， 并進一步協同設備和服務，提供系統化的工程咨詢服務。目前公司主要業務板塊 為動力總成測試設備和測試服務。分業務數據看，測試設備的營收及盈利占據主 導地位，約占 70%左右，但測試服務板塊增長迅速。此外，組合導航產品放量在 即，是公司未來重要盈利增長點。

測試設備：電動化下國產替代加速，國內企業迎來爆發良機。下線測試設備：新 能源產量攀升拉動測試設備需求，預計 2025 年新能源汽車產量為 990 萬輛， 2021-2025 年 CAGR+29.3%。據測算，國內 2022-2025E 年測試設備總產值 38/41/43/44 億元，增速 7.9%/7.0%/5.0%/3.2%。其中新能源測試設備市場空間 高速增長，2021-2025E 期間 CAGR+29.3%，市場空間占比從 2021 年 15.1%上 升至 2025 年 33.7%。下線測試設備：國產下線設備對比外資具備明顯的性價比 優勢以及更完善的售后服務，在公司技術達到國內領先國際先進水平后進口替代 效應持續。公司測試設備因其技術能力及項目經驗具備一定溢價能力，測試設備 毛利率對比同業處于較高位置。

測試服務：技術+研發周期縮短牽引市場規模擴容，公司的市占率有望持續提升。 研發測試服務市場規模擴容：未來新發布車型數量持續上漲，疊加高端測試項目 需求提升，預計測試服務市場規模將加速擴張。據測算，國內 2022~2025 年測試 服務總產值約為 201/308/335/349 億元，同比增速為 43.2%/53.4%/8.8%/4.3%； 公司市占率有望提升：公司作為測試服務提供商取得多項國家及行業的資格認證， 有利于加強客戶信任，擴大品牌影響力。此外，公司搶抓下游新能源汽車發展機 遇，積極拓建測試實驗室數量，并向海外延伸，增強公司在新能源汽車測試服務 領域的國際影響力。

慣性導航：汽車智能化成就百億市場空間。慣性測量單元芯片（IMU）是慣性導 航系統（INS）的主流硬件，不依賴外部接受信號，通常與 GNSS-RTK/GPS 技 術結合使用。未來 IMU 有望成為智能汽車（包括輔助駕駛汽車以及自動駕駛汽車） 的標配，我們分析預測 2025 年市場空間有望達到 480 億元，短期內將進入 IMU 市場的高度發展期。公司以算法軟件優勢切入慣導市場，對比競爭對手產品具有 性能和性價比的優勢，未來隨產業化的逐步推進，慣導業務將成為公司重要盈利 增長點。