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大地海洋（301068）研究報告：定增收購優質資產，縱深布局“無廢城市”。浙江區域電廢+危廢龍頭，產能+業務擴張下成長無憂。公司主業為電 廢拆解和危廢處置，并擬布局前端回收，2021 年實現 5.28 億元營收 和 0.52 億元歸母凈利。其中 2021 年電廢拆解量 176.86 萬臺居浙江首 位，實現 4.03 億元營收（占 76.4%）。受益于產能利用率提升+金屬價 格上漲+白電拆解比例提升等因素，2017-21年營收復合增速為21.5%。

定增收購股東資產“虎哥環境”，居民廢料資源化布局打開成長上限。 公司近期擬發股收購大股東控股資產“虎哥環境”100%股權（作價 9.1 億元，發行價格 25.28 元/股），布局“無廢城市”前端廢料回收及資源 化環節，并募集配套資金 5.6 億元用于“虎哥環境”智能化升級等項 目。標的資產覆蓋業務范圍快速增長，戶數由 2020 年 42 萬戶增長至 2022 年 8 月底 77 萬戶，2020~2021 年扣非歸母凈利潤 0.38/0.70 億 元，2022~2024 年扣非歸母凈利潤目標 0.63/0.78/0.97 億元。

“無廢城市”萬億級廢料資源化市場開啟，“虎哥模式”優勢顯著。根 據“十四五”目標規劃，“無廢城市”建設已從十余個試點向百余座重 點城市全面鋪開，對應城市垃圾資源化市場潛力達萬億級。而傳統“無 廢城市”前端垃圾回收、利用環節存在居民端垃圾分類意愿不強、政府 多部門管理重疊、廢料資源化利用率有限等問題，“虎哥模式”通過打 通 C 端收料、B 端再生料規模供應、G 端數字化平臺監管而有效解決 上述痛點，項目正由浙江部分市區向異地加速復制，長期成長性突出。