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分眾傳媒（002027）研究報告：修煉內(nèi)功，蓄力成長。作為“梯媒”的開創(chuàng)者和行業(yè)內(nèi)的龍頭公司，具有規(guī)模效應(yīng)和規(guī)模優(yōu) 勢。2003 年公司成立后，始終維持著較高的投資收益率，特別是自 2019 年降本增效以來，公司整體凈利率逐步回升至前期高位， 20~21 年凈利率分別為 33.07%、41.19%，證明公司長期盈利能力的 穩(wěn)定性。21 年公司實現(xiàn)營收 148.36 億元，同比增長 22.64%。當(dāng)前 在良性競爭的市場下，公司作為龍頭規(guī)模優(yōu)勢明顯。

短期業(yè)績承壓，長期看好復(fù)工復(fù)產(chǎn)、經(jīng)濟復(fù)蘇的推動。2022 前三季 度受全國各地疫情影響，部分城市的廣告正常發(fā)布受限，經(jīng)營業(yè)績受 到負(fù)面影響，營收 73.7 億元，同比下降 33.89%，歸母凈利 21.31 億 元，同比下降 51.82%。隨著下半年以來國家復(fù)工復(fù)產(chǎn)政策的積極推 進，下半年經(jīng)濟復(fù)蘇及電商旺季的加持，公司業(yè)績有望實現(xiàn)修復(fù)。

客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，消費品類客戶韌性保障業(yè)績穩(wěn)定性。日用消費品 行業(yè)廣告主持續(xù)認(rèn)可梯媒價值，21 年樓宇媒體日用消費品廣告主收 入 58.05 億元，同比增長 35.36%，收入占比約 39%。22H1 受疫情 影響整體承壓，樓宇媒體日用消費品類客戶 22H1 占營業(yè)收入比重為 49.05%，yoy+13.61pct，影院媒體中消費品類客戶占比 4.02%， yoy+0.18pct，日用消費品類客戶總體占營業(yè)收入比超 50%，消費類 客戶在疫情期間體現(xiàn)出更強韌性，尤其食品、飲料類廣告主投放長期 穩(wěn)定，公司未來將繼續(xù)拓展消費品客戶，保障業(yè)績穩(wěn)定性。

“降本增效”融入日常經(jīng)營管理，盈利能力穩(wěn)步提升。1）點位優(yōu) 化：增加優(yōu)質(zhì)資源點位的同時剔除低效的老舊小區(qū)點位，優(yōu)化和梳理 樓宇媒體資源網(wǎng)絡(luò)，便于公司對點位進行數(shù)字化管理和監(jiān)測。22H1 單點位成本為 690.99 元，相較 21H1 下降了 15%。2）人效提升：點 位的優(yōu)化減少公司對運營人員的需求，公司近 3 年員工總數(shù)持續(xù)下 降，21 年末員工總數(shù)下降 13.38%，職工薪酬同比減少 6.14%。

積極布局海外市場，有望打開第二增長曲線。鑒于梯媒模式在國內(nèi)的 成功運營以及國內(nèi)逐漸飽和的市場，公司積極拓展海外市場，21、22 年先后宣布計劃赴港上市和分拆子公司 FM Korea 至韓國上市。一方 面是經(jīng)營發(fā)展所需，一方面也可以擴大品牌知名度和影響力，提升公 司整體的盈利能力和綜合競爭力。截止 22H1，公司自營的境外電梯 電視媒體設(shè)備約 10.6 萬臺，同比增加 26.2%。