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呈和科技（688625）研究報告：投資價值分析報告：國內成核劑龍頭，國產替代有望加速。國內成核劑龍頭，營收凈利快速增長。呈和科技成立于 2002 年，二十年來專注 于改性塑料高分子助劑，公司的成長發展可以分為前期投入、客戶突破以及快 速發展三個階段：早期通過自主研發，產品逐漸打破國外壟斷；中期憑借技術 改良和突破，開始進入中石油、中石化、北歐化工等全球大型石化能源企業； 近年來公司在行業穩定擴容的同時，憑借產品優勢和本地化服務優勢，快速實 現國產替代，2017-2021年公司營收、歸母凈利潤年均復合增長率分別為 29.6%、 42.6%，遠超行業增速。

成核劑市場不斷擴容，公司產品國產替代有望超預期。成核劑是制造高性能樹 脂和改性塑料的關鍵材料，隨著改性塑料在家電、汽車等領域應用增加，中國 塑料改性化率不斷提升，由 2017 年的 20%提升至 2021 年的 24%?？紤]到中 國聚丙烯產量占全球比重逐年上升，擴產背景下將形成對成核劑等助劑需求的 支撐，我們保守預測 2021-2025 年國內成核劑需求量 CAGR 為 10%，2025 年 國內成核劑市場規模有望達到 3.9 億美元，需求量將占全球的 47%。公司深耕 成核劑 20 余年，掌握了先進的生產工藝，在成本上顯著領先國際品牌，性能上 比肩國際品牌。憑借產品+本地化服務優勢，客戶不斷積累，形成卡位優勢，公 司成核劑國內市場份額由 2017 年的 9.5%逐步提升至 2021 年的 18.7%。隨著 技改和募投產能逐步釋放，未來有望加速對外國巨頭的替代。

環保趨勢下合成水滑石快速發展，國產替代+應用領域拓寬打開公司成長天花 板。合成水滑石主要用于 PVC 生產中的熱穩定劑和聚烯烴生產中的鹵素吸收劑， 以提高加工穩定性，主要特點是無毒環保。PVC 環保趨勢下，國內合成水滑石 市場快速增長，2016-2020 年市場規模和產量 CAGR 分別達 19.2%和 15.6%。 我們預測未來 3 年國內合成水滑石產量年均復合增速 15%有望繼續保持，2025 年國內市場規模將達到 20.87 億元。公司合成水滑石性能達到國際領先水平， 是中國石化在使用進口合成水滑石外，目前唯一指定使用的國產合成水滑石。 憑借產品優勢，公司市場份額持續提升，并在高端領域逐漸替代進口產品，我 們測算公司合成水滑石市場份額由 2018 年的 5.6%，提升至 2021 年的 8.0%， 未來隨著產能釋放，市場份額有望持續增長。此外公司積極探索合成水滑石在 農膜、電纜等領域的應用，相關產品已進入市場推廣階段，未來有望打破成長 天花板。