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百潤股份（002568）研究報告：預調酒賽道龍頭，營銷和產(chǎn)品優(yōu)勢顯著。百潤是中國預調酒領頭羊，2021 年實現(xiàn)收入/凈利 25.9/6.7 億元、過去 5 年 CAGR 為+22.0%/+38.2%，保持較快增長。我們認為公司在發(fā)展中重視與消費 者的互動，擁抱流量變化；在產(chǎn)品方面，積極加強全產(chǎn)業(yè)鏈布局，保持新品推 廣力度。短期看，我們看好百潤本輪清爽和強爽產(chǎn)品鋪貨；長期，期待公司在 現(xiàn)有雞尾酒業(yè)務的基礎上，尋求向威士忌等業(yè)務的拓展。

中國預調酒領頭羊，市場占有率近九成。公司業(yè)務始于香精香料的研發(fā)、生產(chǎn) 和銷售，2003 年開始進軍預調雞尾酒市場、推出 RIO 預調酒。深耕行業(yè)近二十 年，公司旗下?lián)碛形Ⅴ浮⒔?jīng)典及清爽三大主要產(chǎn)品系列，預調酒產(chǎn)品口味超 50 種。2021 年公司實現(xiàn)收入/凈利潤 25.9/6.7 億元、過去 5 年 CAGR 為 +22.0%/+38.2%，其中預調酒收入 22.9 億元、過去 5 年 CAGR 為+22.1%。分 渠道看，2021 年公司經(jīng)銷/直銷模式占直營業(yè)務收入 63.2%/36.8%，通過經(jīng)銷 商立足傳統(tǒng)渠道、基于直銷模式供應大客戶。分場景看，公司以線下零售/數(shù)字 零售/即飲渠道占比為 70.9%/25.3%/3.8%。

預調酒市場規(guī)模近百億，長期具備擴容空間。預調酒行業(yè)正處于快速成長期內， 根據(jù) Euromonitor 數(shù)據(jù)，2021 年中國預調酒市場規(guī)模為 72.7 億元、2016-2021 年 CAGR 為+14.9%。其中，量/價分別為+16.0%/-0.9%。從競爭格局看，公司 在非現(xiàn)飲渠道市占率超 90%；線上渠道銷售排名第一。展望未來，我們認為在 中產(chǎn)擴容的背景下，酒精消費將向著消費場景多元化、女性飲酒比例上升、單 身人群飲酒比例上升等方面發(fā)展，將更有利于預調酒市場擴容，Euromonitor 預 計至 2026 年預調酒行業(yè)有望達到 134 億元（2021-2026 CAGR 約為 13%）。 海外對比看，日本/澳大利亞/美國人均預調雞尾酒消耗量為 13.6/14.4/7.7 升，中 國僅 0.2 升，仍有較大提升空間。

品牌打造能力強，扎根雞尾酒產(chǎn)業(yè)鏈。在品牌打造方面，公司重視與消費者互 動。線上，公司積極擁抱流量變化，2013 年啟用明星代言、2014 年抓住衛(wèi)視 綜藝、2018 年建立線上內容運營團隊，始終保持對年輕消費者的觸達。同時， 公司也通過明星現(xiàn)場活動等方式將線上活動線下化。渠道方面，公司注重渠道 場景與產(chǎn)品品牌的結合，持續(xù)做好傳統(tǒng)及商超渠道的扎根下沉（2021 年百潤覆 蓋終端數(shù)在 70-80 萬個，而全國可覆蓋的終端網(wǎng)點在 400-500 萬個），保持在 電商渠道優(yōu)勢，并尋求餐飲渠道的突破。在產(chǎn)品供應鏈方面，公司正在逐步積 累高端基酒的產(chǎn)能，第一批威士忌已開元灌桶，將持續(xù)幫助公司保持質量和成 本的優(yōu)勢。同時，公司基于其在香精香料行業(yè)的積累，結合線上等渠道推廣新 口味，保持品牌活力。