移卡（9923.HK）研究報(bào)告：原主業(yè)步入利潤(rùn)釋放期，到店業(yè)務(wù)成新增長(zhǎng)極.pdf

移卡（9923.HK）研究報(bào)告：原主業(yè)步入利潤(rùn)釋放期，到店業(yè)務(wù)成新增長(zhǎng)極。頭部聚合支付服務(wù)提供商：支付+商戶解決方案+到店業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。公司以 支付服務(wù)起家，聚焦中小商戶，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健，17-21 年 GPV 占非銀行支付 機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)支付金額的比例提升 0.4pct，據(jù)易觀分析，21 年公司綜合能力位于 中國(guó)非銀行獨(dú)立二維碼支付市場(chǎng)第 1，1H22 疫情影響下業(yè)績(jī)強(qiáng)韌性，收入 同比+21.8%；1H22 商戶解決方案收入因營(yíng)銷服務(wù)收縮同比-33.4%，毛利率 隨 SaaS 收入占比提升而同比+34.1pct 至 82.1%；借抖音發(fā)力及復(fù)用支付商 戶資源，到店發(fā)展迅速，1H22 GMV 同比+1790.1%，收入同比+259.4%。

到店電商：抖音 β 效應(yīng)+自身強(qiáng) α，發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁。預(yù)計(jì) 23E 到店電商收入 同比+130.6%。1）抖音 β 效應(yīng)強(qiáng)：22 年前 10 個(gè)月的 GMV 較 21 年前 11 個(gè) 月增長(zhǎng)約 300%，發(fā)展迅速。行業(yè)空間廣且格局分散，以 GMV 計(jì)美團(tuán)到店 份額約 7.9%，抖音入局預(yù)計(jì)更多切入增量市場(chǎng)，目前其本地生活加載率、 點(diǎn)擊率均低于廣告，提升后有望驅(qū)動(dòng) GMV 翻倍，千千惠 GMV 占抖音約 6.2%，作為其頭部服務(wù)商將受益。2）公司優(yōu)勢(shì)突出：主要在于支付服務(wù)商 戶資源可高效復(fù)用，團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富，人效從 21 年的 7.4 增至 1H22 的 21.5 萬元/年，新城市拓展順利，截至 3Q22 單月近盈虧平衡，貢獻(xiàn)利潤(rùn)可期。

原主業(yè)步入利潤(rùn)釋放期。1）支付服務(wù)：利潤(rùn)有望隨費(fèi)率提升快速釋放。21 年公司把握個(gè)人碼轉(zhuǎn)換時(shí)機(jī)主動(dòng)降費(fèi)率獲客，支付商戶數(shù)同比+32.5%至 730.8 萬，打開費(fèi)率提升空間。1H22 隨費(fèi)率提升，毛利率同比+2.1pct 至 20.9%，當(dāng)前 11.96bps 的水平較 20 年疫情影響下的 12.53bps 仍有提升空 間。2）商戶解決方案：高毛利 SaaS 規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)推動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)，商戶主 要是支付服務(wù)自然轉(zhuǎn)化，1H22 活躍商戶數(shù) 150 萬，占支付商戶 19.7%，隨 支付商戶增長(zhǎng)、滲透率提高，該業(yè)務(wù)商戶量有望驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)釋放；且 1H22 平 均商戶收入 278.4 元/年，預(yù)計(jì) SaaS 產(chǎn)品收費(fèi)較低，價(jià)格提升空間較大。