移卡（9923.HK）研究報告：三方支付業務為基，到店業務打造第二增長極.pdf

移卡（9923.HK）研究報告：三方支付業務為基，到店業務打造第二增長極。二維碼支付行業穩增長，支付業務的業績“壓艙石”屬性凸顯。在低線城市持 續滲透疊加個人碼轉經營碼新政策推動下，預計 2025年二維碼支付交易規模為 30.7 萬億元，CAGR為 25.7%。2022年單三季度，公司支付業務總交易額約人 民幣 5408 億元，環比增長 4.3%；截至 2022 年 6 月 30 日，觸達消費者達 10 億人，同比增長 21.6%，C 端流量持續增長是支付業務高增的基礎。公司憑借 合理的傭金分成模式和完善的生態系統，與渠道商綁定較深，且 B 端商戶的轉 換成本較高，使得公司在支付業務上具備較高議價權，未來有望通過提升商戶 費率和降低渠道分傭率，進而實現利潤水平的邊際明顯提升。

外延內生并舉，到店電商業務加速拓展。2020年 12月公司推出到店電商業務， 目前擁有千千惠和樂商圈兩大品牌，憑借其低價超值 SKU的優勢在 C端拓展順 利。2022年三季度，公司到店電商業務擁有 640萬付費用戶，月活躍用戶（MAU） 達 2260 萬。此外，公司通過抖音/快手短視頻平臺，微信小程序和樂商圈 APP 多渠道轉化，GMV 實現環同比顯著增長，2022 年上半年，到店業務 GMV 達 13.6 億元，環比增長 315.3%；到店業務整體實現營收 1.6 億元，同比增長 259.4%，環比增長 56.4%。

協同現有資源+入駐短視頻平臺，“貨”找“人”商業模式成功跑通。公司積極 發力商戶端和消費者端，商戶端：通過多平臺觸及多元化流量持續提升商戶曝 光度以及 CPS 定價契合小微商戶引流需求的兩大舉措發力商戶端。消費者端： 通過嚴選低價超值 SKU 精準定位目標客群；復用支付流量+精準營銷資源高效 轉化 C 端流量、多樣化運營方式實現“貨找人”模式以及社團營銷深耕私域流 量持續綁定消費者。目前抖音平臺單業務盈利模式已跑通，其他平臺有望加速 復制，到店電商業務 GMV 有望實現爆發式增長。