可口可樂研究報告：震蕩市場環(huán)境下，業(yè)務韌性勝在何處.pdf

可口可樂研究報告：震蕩市場環(huán)境下，業(yè)務韌性勝在何處。可口可樂（KO.N）公司于1886年在美國亞特蘭大誕生，是全球最大的非酒精飲料公司，在全球前六大非酒精氣泡軟飲料品牌中可口可樂占據(jù)五個； 碳酸飲料是可口可樂的核心，碳酸飲料業(yè)務銷量占比約六成。可口可樂軟飲料市場份額達21%，是第二名百事可樂9%的兩倍以上。

商業(yè)模式獨特，濃縮液與裝瓶商的輕資產(chǎn)模式助其掌握高毛利供應鏈價值中心緩解。可口可樂通過將濃縮液出售給擁有公司特許經(jīng)營權(quán)的“裝瓶商” 來產(chǎn)生收入，2021年可口可樂前五大獨立裝瓶商總銷量占可口可樂全球銷量比重為41%；自2015年起公司逐步拆分剝離裝瓶商，回歸輕資產(chǎn)模式， 得以將包裝材料等成本壓力和風險轉(zhuǎn)移給下游裝瓶商，同時享受出售濃縮液帶來的高毛利率。 2021年裝瓶業(yè)務部門收入占比從2016年的47.5%下 降至18.6%，公司ROE從2016年的28.2%上升至46%。

可口可樂毛利率，常年保持在60%水平，領(lǐng)跑行業(yè)，其他原因主要包括原材料成本較低、因地制宜使用原材料、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和較低費用率。可樂 秘密配方為高毛利基礎(chǔ)，原材料成本僅占總成本約18%；公司不斷推陳出新，減少糖的使用，推出零糖可樂、低糖可樂等產(chǎn)品，迎合消費健康趨勢 的同時實現(xiàn)降本；因公司擁有分布全球的裝瓶商網(wǎng)絡，水和糖等關(guān)鍵原料均可以在當?shù)夭少彛a(chǎn)商可以選擇當?shù)鼐哂袃r格優(yōu)勢的食糖類型，如公 司在北美地區(qū)使用玉米原料的高果糖漿替代蔗糖，前者價格為后者的80%；

可口可樂秘密配方具有成癮性、稀缺性，占領(lǐng)消費者心智，形成不可替代消費習慣，衰退環(huán)境下需求穩(wěn)定；始終重視營銷對銷售的推動作用，對比 美國其他主要的快消品企業(yè)，可口可樂的廣告費用率位于較高位置；持續(xù)推進“全品類飲料”戰(zhàn)略，積極進行品類多元化布局，外延并購和內(nèi)部創(chuàng) 新并重；同時推進品牌精簡，控制成本

可口可樂遵循“價格歧視”策略，即對不同細分市場的產(chǎn)品收取不同的價格。面對通脹，公司作為龍頭享有定價權(quán)，通過多種提價方式進行應對； 除提價之外，公司通過產(chǎn)品創(chuàng)新、更改包裝、降低可負擔價格等成本管理方式應對挑戰(zhàn)；近期通脹增速放緩，大宗價格有所回落，預期未來可口可 樂成本壓力將得到緩解

在震蕩的市場環(huán)境下，可口可樂被稱為“股息之王”。盡管可口可樂的股息收益率從2014年的3.8%小幅下降至2022年的3%，但其股息支付在過去 八年中一直以5%左右的復合年增長率增長。公司戰(zhàn)略規(guī)劃清晰，持續(xù)投入現(xiàn)有品牌，通過孵化和并購投入新品牌，在投資者回報上持續(xù)增加股息 和回購。