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醫(yī)思健康（2138.HK）研究報(bào)告：美麗健康并舉，一站式平臺凸顯成長性。香港最大的非醫(yī)院醫(yī)療服務(wù)提供商。公司 2005 年以醫(yī)美業(yè)務(wù)在我國香港起家， 創(chuàng)立 Dr Reborn 品牌，2016 年自成功整合紐約脊醫(yī)正式踏入醫(yī)療領(lǐng)域以來，開 啟策略性收并購之路，疫情期間公司抓緊行業(yè)整合機(jī)會，初步實(shí)現(xiàn)版圖擴(kuò)張， 目前是香港本地最大的非醫(yī)院醫(yī)療服務(wù)提供商。公司旗下涵蓋 40+品牌，涉足 醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)美和美容服務(wù)、獸醫(yī)三大版圖，23 上半財(cái)年收入占比分別約 62%、 32%、6%。

醫(yī)美業(yè)務(wù)：公司基石，防疫政策優(yōu)化有望迎來增速和利潤反轉(zhuǎn)。公司深耕香 港本地高端醫(yī)美服務(wù)，市占率于 2014 年已居香港首位，至 2021 年公司已擁有 連續(xù) 14 年 Dysport 全港銷量冠軍的殊榮。公司對內(nèi)有一套成熟的成本控制模 型和運(yùn)營模型，在擴(kuò)張的同時依靠品牌力量吸引老客復(fù)購（客戶留存率高達(dá) 90%）和新客消費(fèi)，極大縮短新店爬坡期（6 個月營收平衡），同時壓縮獲客 成本（僅約 5%）以攫取較高的利潤率。受疫情影響，醫(yī)美業(yè)務(wù)受關(guān)停以及內(nèi) 地香港無法通關(guān)影響，增速和利潤相對承壓。當(dāng)前各地防疫開始逐步優(yōu)化，公 司有望迎來增速和利潤的反轉(zhuǎn)。

醫(yī)療服務(wù)：快速增長的引擎。公司采取“先收購后復(fù)制”的策略不斷擴(kuò)張醫(yī) 療矩陣，公司目前已覆蓋痛癥醫(yī)療、兒科、婦產(chǎn)科、化驗(yàn)所、專科、體檢、高 端影像、牙科等賽道。香港本地市場醫(yī)療品牌相對分散，公司擁有成功整合紐 約脊醫(yī)的先驗(yàn)經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)未來仍將通過收并購整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)加快細(xì)分賽道市占 率的集中。我們認(rèn)為，公司有望在牙科、高端影像、獸醫(yī)等賽道成功復(fù)制新“紐 約脊醫(yī)”品牌，成為細(xì)分領(lǐng)域龍頭。

內(nèi)地市場：擬在大灣區(qū)拓疆域。我國內(nèi)地醫(yī)美行業(yè)滲透率相對較低，市場競 爭格局分散，公司于 2021 年發(fā)布大灣區(qū)戰(zhàn)略規(guī)劃，計(jì)劃在未來 3-5 年內(nèi)在大 灣區(qū)開設(shè) 30-50 家醫(yī)美和美容服務(wù)門店，公司憑借成熟的運(yùn)營體系以及高端醫(yī) 美的定位，未來公司內(nèi)地?cái)U(kuò)張?zhí)崴傧?，大灣區(qū)有望成為新的增長點(diǎn)。