奈飛公司（NFLX.US）研究報告：優質內容為核心競爭要素，利潤釋放仍有空間.pdf

上傳者：大**
時間：2022/12/28
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奈飛公司（NFLX.US）研究報告：優質內容為核心競爭要素，利潤釋放仍有空間。股價復盤：Netflix 作為全球最大的在線電影和電視節目流媒體服務提供商和生產公司，長期占據美國本土視頻娛樂市場霸主地位。回顧歷史股價，我們發現其股價漲幅和波動都極其巨大， 2007 年至 2021 年末，Netflix 的股價漲幅超過 200 倍，年 CAGR 高達 44%，遠超同時期內納斯達克指數 CAGR 14%。我們發現 Netflix 股價的高漲幅歸因于估值和收入的雙重增長， 2017 年以前，股價主要由估值驅動，而在 2017 年后轉向由業績驅動。具體到營收的拆分，我們發現付費會員數是影響股價的核心因素，短期股價的變動和會員數呈現一定相關關系，因此只要奈飛的會員數仍有上升空間，股價大概率也存在上漲空間。

市場空間：如何去判斷流媒體的市場空間，我們認為核心有兩點： 1） “剪線” 進程以及到何種程度：流媒體是互聯網發展到一定階段的必然產物。相對于有線電視媒體、廣播電臺，它的優勢也非常明顯——價格便宜，長期來看，我們認為“剪線”是趨勢，但進程可能相對較慢。2）外部競爭：短視頻對頭部長視頻平臺帶來的擠壓效應已呈現降速趨勢。今年以來，海外短視頻代表 Tiktok 各項指標的增速均開始放緩，用戶使用時長已經趨于穩定，且頭部流媒體平臺的用戶使用時長仍在增長。整體來看，短視頻對長視頻沖擊最嚴重的時候已經過去，而從國內抖音與愛奇藝的內容授權合作事件看，未來短視頻平臺亦有可能成為長視頻重要的宣傳和引流渠道。因此我們認為，盡管北美地區流媒體用戶增長放緩，但全球市場依然廣闊，目前全球流媒體滲透率僅為 15%，預計仍有 5 億的增量空間。

行業格局：內容是第一要素，行業供給的多元決定了難以形成贏家通吃的結局。早期，Netflix 憑借先發優勢在行業內領先了數十年，這一階段 Hulu、YouTube 等平臺并沒有從規模上對 Netflix 形成競爭壓力，有利于 Netflix 持續通過提價來提升盈利水平，并通過增加的利潤投入內容制作形成滾雪球效應。而 2019 年后，擁有強大 IP+制作能力+全方位產品矩陣的 Disney 開始加大流媒體的投入，依托自有內容+疫情紅利，Disney 迅速完成用戶規模的積累，對 Netflix 造成明顯壓力。