周黑鴨（1458.HK）研究報告：積極尋變、借力加盟快速擴張的休閑鹵味領軍企業.pdf

上傳者：M*****
時間：2023/01/03
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周黑鴨（1458.HK）研究報告：積極尋變、借力加盟快速擴張的休閑鹵味領軍企業。公司概況：休閑鹵味三駕馬車之一，積極改革尋求快速擴張。公司主營休閑鴨副鹵味食品，品牌定位高端，是正在借力加盟模式快速擴張中的鹵制品行業領軍企業。公司股權結構穩定，大股東周富裕夫婦合計控股超 56%，核心高管與員工股權激勵到位。面對不斷加劇的競爭壓力與外部環境變化，公司于 2020 年開啟“第三次創業”，啟動商業模式升級，由單一直營模式改為直營、加盟并舉，有望引領公司重回快速增長的發展軌道。

行業分析：快速增長且格局分散的千億賽道，集中度有望持續提升。鹵制品行業規模超千億，為休閑食品行業中增速最快的細分賽道（10 年 CAGR 約 17%）。目前行業競爭格局分散，CR3 僅 15%；消費升級與對食品安全訴求的提升將推動集中度與連鎖化率的提升，頭部品牌仍有較大的發展空間。

拓店擴張：開放特許加盟，進入高速擴張期。公司于 2020 年放開加盟，通過發展式特許（即區域代理）搭配單店特許的加盟模式，依托公司高端品牌的影響力、加盟門店的高投資回報率，加盟門店模型跑通實現快速拓張，帶動公司完成從重資產發展向輕資產發展的轉型。加盟助力下公司進入快速擴張期，有望在 2024 年前后實現 5000 家門店的中期目標，未來展望萬店可期。

店效增長：產品、品牌、渠道不斷完善，促進門店銷售的同店增長。商業模式革新的背后是管理層的變革帶來經營理念與經營模式的變化。公司逐步完成了從直營門店經營者向加盟業務管理平臺的身份轉變，通過對產品、品牌、渠道管理進行優化，賦能門店的同店增長：①產品端，推出新口味引流拉新，補全價格帶降低進店門檻；②品牌端，聯名煥新品牌形象，空中投放夯實高端定位并提升影響力；③渠道端，借力直播、電商、外賣平臺，提升客戶覆蓋范圍與觸達率，更好誘發沖動消費。