天馬科技（603668）研究報告：鰻魚產業縱向一體，飼料業務橫向擴張.pdf

天馬科技（603668）研究報告：鰻魚產業縱向一體，飼料業務橫向擴張。天馬科技集團是融特種水產、畜牧、食品和一二三產業融合發展的大型 現代漁牧集團化企業。公司創立于 2002 年，成功研發出具有自主知識產 權的玻璃鰻配合飼料，打破了國外的長期技術壟斷，并逐漸成長為全球 鰻鱺飼料龍頭。公司創始人暨實控人陳慶堂先生具有深厚的產業背景。 2017 年公司上市后，加快了產業擴張，先后收購華龍集團、鑫華港飼料， 由水產飼料切入畜禽飼料，營收規?？焖僭鲩L。 布局鰻魚產業鏈一體化，打開長期成長空間。

鰻魚苗種目前尚無法人工 培育、只能依賴天然捕撈，因此供給產能天然受限。公司 2020 年開始布 局鰻魚養殖業務，憑借產業內多年積累的經驗，建立了種苗資源、飼料 配方、養殖設施、養殖技術的多重核心優勢。2021 年底鰻魚養殖業務開 始陸續出魚，隨著在建養殖基地陸續投產，公司 2022-23 年商品鰻銷量 預計將分別達到 8000/20000 噸。從目前情況來看，2023 年鰻苗捕撈季魚 況不佳，鰻苗捕獲量恐進一步減少；而隨著新冠疫情影響逐漸減弱，鰻 魚消費有望回暖，鰻魚價格上漲預期強烈。同時，公司成功打造了 “鰻 鱺堂”品牌烤鰻，持續開拓國內市場，進一步強化了產業協同。

構筑飼料核心優勢，開啟品類、區域擴張。特種水產飼料技術壁壘更高， 滲透率尚有較大提升空間、下游需求增速更快。依靠著長期卓越的研發 實力，公司掌握了多項特種水產配合飼料配方和加工工藝核心技術，構 建了長期的核心競爭力。作為全球最大的鰻鱺飼料生產商，公司憑借強 大的研發實力和鰻鱺料的成功經驗，持續不斷打造優勢品種，穩步推進 “十條魚”戰略，推動特水料業務由精向強邁進。禽畜飼料方面，公司 目前穩居福建第一梯隊，未來有望依靠在省內的渠道和品牌力優勢持續 提升市場份額，并同時穩步推進省外擴張，逐步完善全國布局。