金蝶國際（0268.HK）研究報告：跨越第二增長曲線，啟動“飛輪效應”.pdf

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時間：2023/01/06
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金蝶國際（0268.HK）研究報告：跨越第二增長曲線，啟動“飛輪效應”。這篇報告，有何不同？對于B端經營管理業務類軟件，SaaS訂閱付費模式得以大規模推廣的前提是什么？SaaS訂閱付費模式相對于傳統買斷制，其優勢在哪？金蝶是國內上云最為積極的 E R P廠商，其云轉型的根本驅動力是什么？背后的真實戰略意圖又是什么？各大E R P廠商紛紛開始推出公有云部署版本 ERP，幾乎都采取“自研+PaaS平臺+SaaS生態”的打法，為何更看好金蝶的云轉型？金蝶的競爭優勢是什么？

1.行業趨勢：

與全球市場相比，中國當前公有云SaaS與IaaS市場規模倒掛，國內企業信息化水平低但ERP云化接受度高。根據全球云計算發展趨勢，SaaS 市場空間高于IaaS+PaaS總和，這體現出SaaS未來市場空間廣闊。2020年全球不同軟件應用的市場規模中，ERP具備最大的應用市場（高達 727億美元），并且ERP云滲透率由2020年的ERP云滲透率由2020年的46%提升至2021年的52%，高于全球軟件應用云滲透率平均水平，這表明需要與企業內部各子系統互聯的ERP雖然上云改造復雜，但客戶接受度依然相對較高。未來公有云部署ERP將逐漸成為主流，原本占據本地部署優勢的傳統ERP廠商在 ERP上云的浪潮中依然具備先發優勢。并且，財務模塊是全球云ERP最核心的模塊，占據了55%的市場份額，倘若借鑒全球云ERP行業發展趨勢，金蝶無疑具備廣闊的發展前景。

國內SaaS發展相對滯后，國內ERP廠商有望憑借云化趨勢和國產化替代浪潮搶占外資更多市場份額。全球公有云市場結構以SaaS為主，而我國當前公有云市場仍以IaaS為主，參照全球公有云發展路徑，我國SaaS服務未來將有廣闊的發展空間。當前我國SaaS發展以經營管理業務等剛需應用為主，并且當前國內缺乏SaaS強勢龍頭，而這給了金蝶等頭部ERP廠商業務模塊擴展延伸的機會。國內ERP市場逐漸呈現出寡頭壟斷的競爭格局，高端市場仍以外資為主，但整體上本土廠商已強勢崛起，國內廠商有望借助ERP云化趨勢和國產化替代浪潮搶占更多的市場。我們以“平均每家國企上一年營業收入*數字化投入占營業收入比重*軟件在數字化投入中的占比*ERP系統在軟件投入中占比”測算國有企業整體ERP市場規模，結果顯示2022-2025年國有企業整體ERP市場規模分別為680、638、653、689億元，假定外資在國有企業ERP市場規模占比分別為61%、 56%、50%、40%，對應國產化替代空間分別為415、357、327、276億元。

2.公司分析：

公司產品分析：產品云化轉型順利并構筑完整產品矩陣，滿足大中小企業客戶需求。金蝶云轉型整體進展順利，云服務收入保持高增長態勢。公司產品深耕信創、人財稅等細分業務，同時融入各大云廠商生態，實現互利共贏。金蝶針對大中小企業客戶分別推出蒼穹、星瀚、星空、星辰等多款產品，產品組合多樣付費靈活，創收能力強。當中蒼穹PaaS作為技術底座，有力支撐其它云產品上云運維，我們認為隨著蒼穹平臺生態的完善，對ISV伙伴的虹吸效應更加明顯，通過合作伙伴的補位有望提升金蝶在產業鏈中的地位。