金蝶國際研究報(bào)告：賽道+卡位+經(jīng)營優(yōu)化，蝶變的中國SaaS龍頭.pdf

金蝶國際研究報(bào)告：賽道+卡位+經(jīng)營優(yōu)化，蝶變的中國SaaS龍頭。國產(chǎn)ERP龍頭，云轉(zhuǎn)型陣痛期將過。金蝶于1993年自財(cái)務(wù)管理軟件起家，至 1999年拓展業(yè)務(wù)模塊后進(jìn)入ERP領(lǐng)域，2011年正式推進(jìn)云轉(zhuǎn)型，現(xiàn)產(chǎn)品覆蓋本地 部署的傳統(tǒng)許可軟件及云端部署的PaaS與SaaS解決方案。公司正處于轉(zhuǎn)型關(guān)鍵 時(shí)期，收入高增與虧損收窄趨勢明顯，2020-2023年收入CAGR達(dá)到19%。2023 年，公司收入達(dá)到57.8億元（YoY+16.9%），其中云業(yè)務(wù)占比達(dá)到79%；經(jīng)營現(xiàn)金 流明顯改善，同比增長74.5%至6.5億元，凈利潤虧損收窄至2.1億元（22年為 虧損3.9億元）。

ERP云化與國產(chǎn)化為大勢所趨，國產(chǎn)龍頭有望受益。中國ERP軟件滲透率相較全 球仍有較大提升空間，預(yù)計(jì)在數(shù)字化轉(zhuǎn)型需求及ERP供給優(yōu)化驅(qū)動(dòng)下，在2022 2027年間將以10%的CAGR持續(xù)擴(kuò)張。行業(yè)發(fā)展趨勢包括：1）云化：云部署具有 節(jié)約固定成本和提高配置靈活性的的特點(diǎn)，使軟件的邊際成本趨于零，并通過續(xù) 購與增銷加強(qiáng)收入的可持續(xù)性。大企業(yè)憑借高用戶粘性與付費(fèi)能力成為云轉(zhuǎn)型的 關(guān)鍵客群，而大客化的破局關(guān)鍵在于向下探索PaaS平臺(tái)并開發(fā)原生SaaS應(yīng)用， 生態(tài)廠商卡位更優(yōu)；2）國產(chǎn)化：原有ERP高端市場被Oracle和SAP等海外SaaS 龍頭占據(jù)，據(jù)國資委79號文件要求，到2027年，所有央國企完成信創(chuàng)替代。在 此背景下，海外ERP廠商正逐步淡出中國市場，為國產(chǎn)廠商貢獻(xiàn)千億級替代空 間。

云轉(zhuǎn)型進(jìn)展領(lǐng)先，PaaS生態(tài)助力推進(jìn)大客化。公司于2011年在業(yè)內(nèi)率先開啟云 轉(zhuǎn)型，早期通過標(biāo)準(zhǔn)化的訂閱模式降低門檻，加速中小企業(yè)市場滲透，后推出低 代碼+集成的PaaS平臺(tái)蒼穹以及針對不同規(guī)模客群的原生模塊化SaaS應(yīng)用，實(shí)現(xiàn) 低成本定制，進(jìn)一步鞏固中小企業(yè)基本盤，并成功拓展大客市場，24H1大型/中型 /小微企業(yè)云在總云收入中占比分別為22.9%/44.1%/24.6%，其中大型企業(yè)收入達(dá) 到5.5億元（YoY+39%），合同金額達(dá)9億元（YoY+64%）。大客拓展為把握國產(chǎn) 替代需求作好鋪墊，截止24M11，公司已服務(wù)超過50%的中國五百強(qiáng)企業(yè)，累計(jì)幫 助297家大型企業(yè)完成國產(chǎn)替代。