飛天云動(dòng)（6610.HK）研究報(bào)告：高速成長的ARVR，內(nèi)容服務(wù)供應(yīng)商.pdf

飛天云動(dòng)（6610.HK）研究報(bào)告：高速成長的ARVR，內(nèi)容服務(wù)供應(yīng)商。飛天云動(dòng)是國內(nèi) AR/VR 內(nèi)容服務(wù)領(lǐng)先供應(yīng)商。公司從游戲起家，積累多年游戲開發(fā)技術(shù)經(jīng)驗(yàn)和游 戲發(fā)行用戶數(shù)據(jù)以及媒體資源，2017 年起全面轉(zhuǎn)型 AR/VR 內(nèi)容及服務(wù)，當(dāng)前相關(guān)業(yè)務(wù)已全面覆蓋 零售、文旅、教育等多個(gè)細(xì)分場(chǎng)景，與騰訊、京東、快手、阿里巴巴、百度等多個(gè)頭部互聯(lián)網(wǎng)公司 達(dá)成深度合作。根據(jù)艾瑞咨詢，飛天云動(dòng)在國內(nèi) AR/VR 內(nèi)容及服務(wù)市場(chǎng)市占率為第一。公司業(yè)績 保持高速增長，2019-2021 年?duì)I業(yè)收入 CAGR 54%，調(diào)整后凈利潤 CAGR 59%。

AR/VR 行業(yè)高景氣：政策鼓勵(lì)，硬件體驗(yàn)持續(xù)優(yōu)化，內(nèi)容服務(wù)增量巨大。1）政策，工信部等五部 門聯(lián)合印發(fā)《虛擬現(xiàn)實(shí)與行業(yè)應(yīng)用融合發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃（2022-2026 年）》，首次提出產(chǎn)業(yè)量化目標(biāo)， 指出到 2026 年，我國虛擬現(xiàn)實(shí)產(chǎn)業(yè)總體規(guī)模超過 3500 億元。2）硬件，2H22 至 23 年字節(jié)、創(chuàng) 維數(shù)字、Meta、蘋果、索尼等國內(nèi)外重點(diǎn)廠商 VR 新品密集，硬件主要升級(jí)方向在輕薄化和交互增 強(qiáng)，Pancake 取代菲涅爾透鏡成為主流光學(xué)方案；高階版使用亮度更高的 Mini-LED 屏幕，交互方 式增加眼動(dòng)追蹤、面部識(shí)別和全彩 VST 功能。AR 消費(fèi)級(jí)硬件面世。3）內(nèi)容服務(wù)，C 端不止于游 戲，健身、視頻直播、社交等場(chǎng)景持續(xù)豐富；B 端營銷、虛擬辦公逐漸起步。以營銷為例，據(jù)艾瑞 咨詢顯示傳統(tǒng)廣告的點(diǎn)擊轉(zhuǎn)化率為 0.3%至 15%，而 AR/VR 廣告形式的點(diǎn)擊轉(zhuǎn)化率則高達(dá) 25%。

先發(fā)優(yōu)勢(shì)與業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)構(gòu)筑公司競(jìng)爭(zhēng)力。公司從游戲公司轉(zhuǎn)型，其游戲、互動(dòng)等技術(shù)經(jīng)驗(yàn)均遷移 至 AR/VR 技術(shù)開發(fā)，較早推出 AR/VR SaaS 平臺(tái)。各業(yè)務(wù)板塊相互協(xié)同，包括客戶積累、技術(shù)開 發(fā)及 IP 資源可實(shí)現(xiàn)共享。AR/VR 營銷服務(wù)是當(dāng)前公司收入主力，為客戶提供綜合 AR/VR 營銷服 務(wù)，高轉(zhuǎn)化率帶動(dòng)客戶數(shù)量及單客戶投放增長。AR/VR 內(nèi)容業(yè)務(wù)為客戶制作定制化項(xiàng)目，覆蓋行業(yè) 包括娛樂、游戲、教育、文旅、技術(shù)、保健及汽車，已有喬家大院、圓明園等多個(gè)標(biāo)桿項(xiàng)目。AR/VR SaaS 平臺(tái) 2017 年即已推出，擁有豐富多樣的分析工具及功能模塊，2019 年開始商業(yè)化后高增長， 2020 年成為騰訊千帆計(jì)劃合作伙伴，成為唯一入駐騰訊千帆計(jì)劃的 AR/VR 產(chǎn)品供應(yīng)商，近期又與 快手、阿里云達(dá)成深度合作，客戶再拓展。