眼科醫療服務行業分析：高景氣黃金賽道，一超多強共享行業紅利.pdf

眼科醫療服務行業分析：高景氣黃金賽道，一超多強共享行業紅利。核心邏輯：1）眼科醫療服務行業需求旺盛，屈光、白內障手術滲透率較低：2019 年我國眼科診療市場規模超 2000 億，我國白內障手術、近視屈光手術滲透率和發 達國家相比仍有較大差距，市場潛力大；2）供給端民營醫院蓬勃發展：我國醫療 衛生體制改革不斷深化，政策鼓勵社會辦醫，眼科民營醫院數量從 2014 年的 403 家增長至 2020 年的 1061 家，CAGR 為 17.5%；3）眼科醫療服務行業一超多強， 愛爾眼科一枝獨秀：愛爾眼科已成行業絕對龍頭、普瑞眼科布局省會重點城市，繼 而向周邊城市擴散，具備全國連鎖的潛力，目前處于業績爬坡期、華廈及何氏眼科 為地方強勢企業，擴張節奏穩健。

眼科醫療服務行業需求旺盛，屈光、白內障手術滲透率較低：1）眼科診療市場規 模超 2000 億，預計未來將保持快速發展態勢：據普瑞眼科招股說明書測算，2019 年我國眼科市場總規模約為 2105.6 億元，且隨著我國眼科疾病（屈光不正、 白內障、視網膜病變等）的患病率不斷提升，并呈現低齡化的現象，我國眼科 醫療服務行業將保持快速發展的態勢；2）我國白內障手術滲透率較低：2018 年 我國白內障手術 CSR 為 2600，與美國（CSR=12100）、日本（11800）等發達國 家，以及部分發展中國家，例如印度（5800）相比仍有較大差距；3）我國屈光手 術滲透率為美國的 1/3：美國 2018 年近視人群屈光手術比例在 0.8%至 0.9% 之間，我國滲透率約為 0.25%，約為美國的 1/3。

眼科醫療服務行業供給端蓬勃發展，醫院數量+專業人才+醫療設備不斷擴充：1） 醫院端：在我國醫療衛生體制改革不斷深化的背景下，政府出臺一系列政策鼓勵社 會辦醫，民營醫院的數量得到迅速擴大，其中眼科民營醫院數量從 2014 年的 403 家增長至 2020 年的 1061 家，CAGR 為 17.5%；2）人才端： 2020 年我國眼科 專科醫院執業（助理）醫師達 1.9 萬人，注冊護士達 3 萬人， 2015-2020 年間的 年復合增長率分別達 16.9%和 18%，越來越多的醫護人員選擇到眼科專科醫院注 冊執業；3）設備端：2020 年我國眼科專科醫院萬元以上設備總價值達 130.4 億 元， 2015-2020 年間的年復合增長率達 17.9%。

眼科醫療服務行業一超多強，愛爾眼科領跑行業，一枝獨秀：1）愛爾眼科：憑借 優秀的管理能力及并購基金的助力，在關鍵階段提速發展，行業龍頭地位穩固；2） 普瑞眼科：聚焦重點城市，目前尚處于業績爬坡期，長期來看，業績爬坡有望帶來 可觀收入增量，隨著品牌效應逐步提升，公司銷售費用率有較大下降空間，將帶來 凈利率提升；3）華廈眼科：收入規模處于行業第二，依靠廈門根據地輻射東南地 區；4）何氏眼科：主打視光業務，深耕遼寧市場，開始布局京津冀、長三角、大 灣區、西部地區，打開成長空間。