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陽光保險（6963.HK）研究報告：銳意進取、專注主業的保險集團。在上市壽險公司面臨增長壓力的 2021 年和 1H22，陽光保險的 NBV 分別同 比增長了 4.4%和 0.4%，遠好于其他中資上市壽險公司（-24%和-25%）， 展現出強勁的增長韌性。其銀保新單保費在 2021/1H22 分別同比增長了 10.5%/27.8%，有力地補了代理人渠道新單保費-20.4%/15.9%的增長。 1H22，銀保渠道貢獻了 83%的新單保費。截至 1H22，陽光保險擁有 6.2 萬代理人。雖然活躍代理人的月均數量在 1H22 同比下滑 3.6%，但其產能 （年化標準保費）上升了 20.2%。壽險業務的新業務價值率（基于年化保費） 在 1H22 為 18.6%，在上市公司中處于中游。

財產險業務：承保表現穩步改善

陽光保險的財產險業務主要有陽光財險運營，陽光信用保證保險公司（陽光 信保）的規模較小。陽光財險的總保費在 2021/1H22 分別同比增長了 9%/3%。其綜合成本率（COR）從 2021 年的 105.1%大幅改善至 1H22 的 98.8%。其車險 COR 同期從 112.7%改善至 97.1%，是整體 COR 改善的主 要原因。我們認為和公司提升承保質量的舉措以及疫情下行業性的承保表現 好轉有關。陽光保險計劃通過加強定價和直銷能力以拓展中高端車險市場。

房地產風險可控，估值具備吸引力

陽光保險的地產投資占總投資資產的比例為 5.6%（1H22），我們認為風險可控。 陽光保險 2021 年的 ROE 為 10.3%，亦處于上市保險公司（7%-14%）的中游。 我們預計 2022-2024 年的 ROE 為 9.6%-10.7%，ROEV 為 9.7%-14.3%。陽 光保險目前股價對應 0.41x 2023E PEV，我們認為具有吸引力。