海底撈（6862.HK）研究報告：見龍在田！海底，撈？.pdf

海底撈（6862.HK）研究報告：見龍在田！海底，撈？海底撈：火鍋巨擘三十年浮沉，王者待歸來。公司始創(chuàng)于 1994 年，憑借行業(yè)超前的管理體系與理念成為全球領(lǐng)先的中餐龍 頭。2019 年實現(xiàn)收入 255.9 億元（2015-2019 年 CAGR 為 47%），凈利潤 23.4 億元（2015-2019 年 CAGR 為 71%），高效的門店運營為中式餐飲企業(yè)標(biāo)桿。

疫情之下歷經(jīng)“逆勢出擊-續(xù)勢承壓-順勢蟄伏”波瀾，2021 年底公司推出啄木 鳥強力改革，翻臺率穩(wěn)中有進，降本提效之下單店模型持續(xù)精進，業(yè)績拐點已 現(xiàn)。新模型門店利潤彈性顯著，為 2023 年起勢收獲充分蓄能，業(yè)績向上空間 有望顯著超越市場預(yù)期。中長期核心競爭力優(yōu)勢突出，期待經(jīng)營表現(xiàn)持續(xù)驗證。

行業(yè)復(fù)蘇向上，海底撈改革兌現(xiàn)充足業(yè)績彈性。

火鍋行業(yè)：賽道長青，海底撈逆勢搶占份額。2021 年火鍋市場規(guī)模達 4,998 億 元，位列中餐細(xì)分賽道之首，2021-2025 年 CAGR 有望達 7.6%。連鎖餐飲品 牌把握疫情下中小企業(yè)出清機會快速擴容。據(jù) Frost & Sullivan 數(shù)據(jù)，2020 年 海底撈市占率 5.8%（較 2017+3.6pct），火鍋行業(yè) CR5 為 7.9%（較 2017+2.4pct）， 疫情之下海底撈市占率逆勢提升，疫后龍頭規(guī)模效應(yīng)有望增強。

海底撈的管理機制：內(nèi)核一如既往，改革成效頗豐。2021 年公司持續(xù)對管理 制度進行調(diào)整和改革，圍繞“連住利益，鎖住管理”、“雙手改變命運”的核心 理念推出啄木鳥計劃（關(guān)停部分門店&審慎擴張、加強自上而下總部產(chǎn)品、培 訓(xùn)等職能），逐步化危為機，預(yù)計 2023 年 1 月整體翻臺率同比恢復(fù)度達 100%。

海底撈的門店運營：服務(wù)為王，著力降本增效。公司持續(xù)創(chuàng)新服務(wù)，門店考核 強調(diào)員工努力程度與顧客滿意度，并在疫情下新增了翻臺率、門店利潤等量化 考核。通過優(yōu)化產(chǎn)品及人員結(jié)構(gòu)、調(diào)整激勵方式等手段，我們測算公司 2022H2 單店盈虧平衡點已降至 2.5 以下。新模型下每提升 0.1 次的翻臺率將帶來 1.2pct 的利潤率提升，若公司翻臺率持續(xù)復(fù)蘇，業(yè)績彈性充足，有望持續(xù)兌現(xiàn)。