賽伍技術（603212）研究報告：多元創新平臺企業，新技術驅動高增長.pdf

上傳者：U****
時間：2023/03/08
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賽伍技術（603212）研究報告：多元創新平臺企業，新技術驅動高增長。賽伍技術為國內領先的多元化材料平臺企業，2023 年毛利率有望回升。公司主營光伏背板、封裝膠膜及鋰電膜材料業務。背板及 POE 膠膜市占率居行業前列，公司目前背板及膠膜產能分別為 1.8、3.6 億平，隨公司對現有產能挖潛增效，公司光伏材料市占率有望保持領先地位。我們預計公司 2022-2023 年實現歸母凈利潤分別為 2.35、5.36億元，同比+37.9%、+128.5%，毛利率為 13.8%、15.9%， 2023 年有望實現盈利能力的修復。

光伏材料產能擴張，新技術加速滲透，產品矩陣優化完善。根據中信證券研究部電力設備與新能源行業組預測，2023/2024 年全球光伏新增裝機有望達 350/440 GW，行業保持高增長，光伏背板及封裝膠膜的需求提升。公司優化背板產品結構推動成本回落，改善毛利率。公司推出 HJT 電池用 UV 光轉膠膜產品，獲得頭部企業邁為股份、華晟新能源認可，并與華晟新能源簽訂 23-24 年 10GW 框架合作協議，我們認為公司將憑借先發優勢獲得其他 HJT 電池企業認可，UV 光轉膠膜滲透率有望加速，公司有望憑借其技術溢價提升產品毛利率，提升盈利能力。

鋰電材料業務高速增長，布局新增長曲線。公司鋰電業務產銷量高速增長，2021 年 SET 材料產量同比+591%，公司電子電氣領域高端功能材料逐步放量，規模效應有望進一步提升。根據公司公告，截至 2021 年底，公司在售和在研產品單車價值量約為 2000 元，據此我們推算，2022 年公司產品對應鋰電膜材料市場規模有望達 100 億元，預計 2022-2025 年 CAGR 為 30%，保持高速增長。公司鋰電池用膜材料與 3M、德莎等國外企業同臺競爭。我們看好公司在比亞迪等頭部車企中進一步國產替代。

研發技術為公司核心優勢，多次引領行業變革。公司在背板領域獨創 KPf 氟皮膜型背板，迅速成為含氟背板領域市占率首位產品。公司在膠膜領域推出的 HJT 電池用 UV 光轉膠膜產品，布局前瞻，順應技術迭代趨勢，目前處于行業領先地位，進一步實現光伏組件的效率提升。公司依托自身研發優勢，拓展鋰電業務， 2020 年與比亞迪合作開發電芯藍膜，實現國產替代。我們認為公司研發實力及創新能力處于行業領先地位，類比海外公司創新發展方式，我們認為公司將通過其技術平臺，實現技術遷移、研發增效，看好公司未來發展潛力。