國瓷材料（300285）研究報(bào)告：陶瓷為芯，大放異彩.pdf

國瓷材料（300285）研究報(bào)告：陶瓷為芯，大放異彩。公司成立于 2005 年 4 月，2012 年 1 月在創(chuàng)業(yè)板上市，上市后通過內(nèi)生增長與橫向并購，不斷 涉足陶瓷材料的新領(lǐng)域。電子材料，持續(xù)擴(kuò)大 MLCC（粉體材料、電子漿料）規(guī)模，進(jìn)軍新能 源（鋰電池隔膜涂覆用氧化鋁和勃姆石、正極添加劑、正負(fù)極研磨用氧化鋯微珠）、光伏（電子 漿料）等領(lǐng)域；催化材料，布局汽車尾氣處理材料（蜂窩陶瓷、鈰鋯固溶體、氧化鋁、分子篩）； 生物醫(yī)療，布局齒科領(lǐng)域（氧化鋯粉體與瓷塊）；其他材料，重點(diǎn)在陶瓷美容（陶瓷墨水）、精 密陶瓷結(jié)構(gòu)件（光纖套管、陶瓷軸承球、陶瓷基板等）等方面。2008-2021 年，公司收入從 0.4 增長至 31.6 億元（復(fù)合增速 39.9%），歸屬凈利潤從 0.1 增長至 8.0 億元（復(fù)合增速 38.1%）， 2023 年，經(jīng)濟(jì)預(yù)期回暖，新產(chǎn)能陸續(xù)釋放，各領(lǐng)域有望乘勢騰飛。

電子材料：MLCC 持續(xù)擴(kuò)容，前景廣闊

隨著 4G 向 5G 切換，可穿戴設(shè)備興起，以及新能源車滲透率的快速提升，預(yù)計(jì) 2021-2025 年， 全球 MLCC 出貨量由 5.3 萬億個提升至 7.0 萬億個。2022 年消費(fèi)電子需求承壓，但在三季度 后行業(yè)也迎來去庫尾聲，2023 年隨著經(jīng)濟(jì)修復(fù)以及新領(lǐng)域的持續(xù)放量，MLCC 有望重新回到 高速增長通道。MLCC 廠家順應(yīng)市場需求方向，主動擴(kuò)產(chǎn)，加速打開上游原材料供應(yīng)商發(fā)展空 間。2021 年日本堺化學(xué)電子材料業(yè)務(wù)（MLCC 粉體）收入 5.5 億元，而國瓷電子材料業(yè)務(wù)（MLCC 粉體業(yè)務(wù)占比一半以上）收入達(dá)到 10.5 億元，MLCC 粉體業(yè)務(wù)規(guī)模已與日本堺化學(xué)相當(dāng)，躋 身頭部行列，國內(nèi)市占率 80%、全球市占率 25%。

催化：預(yù)期尾氣處理拐點(diǎn)到來

隨著尾氣處理標(biāo)準(zhǔn)的持續(xù)提升，2025 年我國汽車行業(yè)蜂窩陶瓷載體的總體需求量預(yù)計(jì)將達(dá)到 2.6 億升，市場空間接近 100 億元，全球需求量將達(dá)到 7.4 億升，市場空間約為 250 億元，主 要被美國康寧與日本 NGK 壟斷。全球鈰鋯固溶體催化材料主要被 Solvay、DKKK 與 AMR 壟 斷，尾氣脫硝分子篩終端主要被巴斯夫、莊信萬豐與優(yōu)美科壟斷。2022 年以來，國內(nèi)疫情反復(fù) 沖擊，生產(chǎn)建設(shè)活動受到較大影響，商用車銷量大幅下滑。展望 2023 年，疫情全面放開，國 內(nèi)尾氣排放標(biāo)準(zhǔn)的升級執(zhí)行，尾氣處理材料的需求有望被顯著拉動。公司打通尾氣處理市場產(chǎn) 業(yè)鏈一體化，實(shí)現(xiàn)蜂窩陶瓷、鈰鋯固溶體、氧化鋁、分子篩全品類覆蓋，國產(chǎn)化替代不斷加深。

齒科：廣闊天地正當(dāng)時

2021 年我國口腔醫(yī)療市場規(guī)模達(dá)到 275.9 億元，同比增長 10.2%，齒科材料占比達(dá)到 34.5%。 2011 年至 2020 年，我國年種植牙數(shù)量從 13 萬顆增加至 362 萬顆，年均復(fù)合增長率為 44.7%， 種植牙行業(yè)處于快速發(fā)展階段。從全球市場來看，種植體頭部企業(yè)競爭激烈，行業(yè)集中度較高， 集采有望帶動齒科材料加快國產(chǎn)化替代。愛爾創(chuàng)覆蓋齒科領(lǐng)域全產(chǎn)業(yè)鏈，發(fā)展空間巨大。