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天奈科技（688116）研究報告：產(chǎn)品迭代領(lǐng)先，單壁管打開新空間。碳納米管導電性能較傳統(tǒng)導電劑優(yōu)越，市場空間廣闊。新能源車滲透率持續(xù) 提升，動力電池市場高增長，磷酸鐵鋰占比提升+三元材料高鎳化，對于高 性能導電劑需求提升，帶動海內(nèi)外碳納米管市場滲透率攀升。疊加儲能電池 高速增長，我們預計 25 年全球多壁碳納米管市場空間高達 158.68 億。另 外，4680 圓柱電池加速硅基負極滲透，拉動對單壁碳納米管需求，我們預 計 25 年全球單壁管市場空間為 25.65 億元。綜合正負極需求，25 年全球碳 納米管總市場空間有望達到 184.33 億元，2022-2025 年 CAGR 65.62%。

產(chǎn)品持續(xù)迭代，客戶覆蓋國內(nèi)外電池龍頭

公司研發(fā)團隊技術(shù)背景深厚，持續(xù)聚焦研發(fā)端，重視研發(fā)投入。在碳納米管粉 體生產(chǎn)的催化劑設計與制備、流化床宏量生產(chǎn)以及提純、分散等領(lǐng)域形成技術(shù) 儲備，自主創(chuàng)新能力強，已實現(xiàn)第二、三代產(chǎn)品量產(chǎn)，產(chǎn)品性能指標遠超競爭 對手，形成技術(shù)代際差異。公司產(chǎn)能規(guī)模領(lǐng)先，客戶基本覆蓋國內(nèi)主流動力與 消費電池企業(yè)，國內(nèi)動力電池前三大企業(yè)寧德時代、比亞迪與中創(chuàng)新航均已導 入，積極布局海外以配套當?shù)劁囯姵貜S商。

原材料與設備齊降本，加速布局單壁管領(lǐng)域

溶劑 NMP 在原材料成本構(gòu)成占比高，21 年以來，NMP 價格上行。公司由 于需求量較大，議價能力較強，采購價格低于市場均價，同時通過自建 NMP 回收產(chǎn)線，平抑 NMP 價格波動影響。另外公司具有流化床設計能力，通過 持續(xù)擴大反應器尺寸實現(xiàn)增產(chǎn)降本。公司為全球少數(shù)單壁管供應商，F(xiàn)T2000 產(chǎn)品核心性能指標與 OCSiAl的競品 Tuball接近，與日韓客戶測試結(jié)果良好， 為特斯拉合格供應商。為把握單壁管市場機會，公司積極推進單壁管產(chǎn)能建 設，單壁管產(chǎn)品盈利能力強，有望顯著增厚公司利潤。