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基金產品研究：主動權益基金的另類選基方案，指數增強的邏輯篩選。偏股基金指數價格優勢受到主動權益基金邊際增量變化的影響，2021年起主動權益基金規模邊際減弱給偏股基金價格變動帶來反轉效應，本文研究將選基視角轉向指數增強篩選思維，從對比 滬深300、中證500指數的角度構建穩定獲取超額收益的主動權益基金優選策略。

從跟蹤誤差視角分域分析主動權益基金

篩選精選池（滬深300）和精選池（中證500） 基金。按季頻統計過去一年基金與指數的跟蹤誤差，將位列跟蹤誤差后20%的基金分別選入精選池（300）和精選池（500），2012年起，精 選池相較跟蹤指數、偏股基金指數均有正向超額收益。從風格暴露上看，精選池在市值風格的暴露與指數有較大差距，偏好持倉小市值股票；從行業分布上看，精選池在機械、基礎化工、電 子等行業上超配；從板塊分布上看，精選池（300）歷史持倉超配消費、制造、科技、醫藥板塊，明顯低配金融板塊，精選池（500）超配周期板塊。 精選池基金具有相對穩定的收益表現特征。

精選池基金風險回撤表現更穩定，將整體主動權益基金按跟蹤誤差分組，各組年化波動率、最大回撤均值呈單調性變化，跟蹤誤差越小，基金年化 波動率和最大回撤幅度越小；低跟蹤誤差組未來三月夏普比更高，精選池基金未來的業績風險比值高于全域和其他主動權益基金池的概率更高；截面上精選池基金業績分布更集中，時序上精 選基金池的業績彈性更強，該類基金在某些時間段取得更高的整體收益、具有收益彈性高的特點。

Alpha因子優選主動權益基金

特質收益因子、收益風險類因子、持倉能力刻畫因子和規模類因子優選精選池基金。在四大類alpha細分因子中保留穩定提升精選池基金收益表現的子因子，同類alpha因子等權構建大類復合 alpha因子。對于精選池（300）基金，收益風險、特質收益因子在精選池中的選基單調性更強，多頭組的絕對、超額收益表現均有不同程度的明顯提升，特質收益因子篩選出來的多頭組基金 波動率下降；對于精選池（500）基金，規模因子的多頭收益增強效果更優，其次為收益風險因子，而特質收益因子同樣降低組合波動率。

構建精選池基金優選增強策略。四大類復合alpha因子在超額收益驅動上互相提供增量信息，等權構建優選增強因子。精選池優選增強策略各組收益單調性顯著，相較于基礎基金池收益明顯提 升，多頭組有穩定的正向超額收益。從2012年初起至2023年2月中，精選池（300）優選增強策略年化收益15.64%，相對滬深300指數超額年化10.30%，相對偏股基金指數超額年化5.89%； 精選池（500）優選增強策略年化收益17.96%，相對中證500指數超額年化11.17%，相對偏股基金指數超額年化8.02%。

基于精選池，優選前N構建投資組合。當組合池數量減少時，優選策略收益表現進一步提升。2012年至2023年2月中，精選池（300）優選前10只基金組合年化收益16.74%，相對滬深300 超額年化11.35%；精選池（500）優選前20只基金組合年化收益18.53%，相對中證500指數超額年化11.71%。

最新一期持倉特征解析

基金分類方面，策略組合最新一期持倉基金（2023年1月底換倉基金）以全市場類型為主，賽道集中在周期、制造和消費板塊；基金持倉個股的板塊分布方面，精選池（300）優選增強策略 最新持倉超配制造、消費、醫藥板塊，精選池（500）優選增強策略最新持倉超配制造、科技板塊；風格暴露方面，精選池（300）優選策略最新持倉偏向于高成長、低估值、低換手、低波動 風格，精選池（500）優選策略最新持倉偏向于小市值、低估值、高成長、高換手風格。