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燕京啤酒（000729）研究報告：國資啤酒龍頭，二次改革煥發(fā)新機。國資啤酒龍頭，目前利潤率有較大提升空間。公司于 1980 年成立，于 1997 年在深交所上市，主營啤酒的生產(chǎn)與銷售，目前基地市場為北京、內(nèi)蒙和廣西， 采用“1+3”品牌策略，截至 22H1 燕京共有 54 家子公司布局全國。根據(jù)國家 統(tǒng)計局和各公司年報數(shù)據(jù)測算，2021 年燕京啤酒產(chǎn)量為 362 萬噸，市占率約為 10%。2018-2021 年公司營收從 113.4 億元增至 119.6 億元（CAGR 約為 1.8%）， 歸母凈利潤從 1.8 億元增至 2.3 億元（CAGR 約為 8.2%），歸母凈利率從 1.59% 增至 1.91%。目前燕京啤酒凈利率顯著低于行業(yè)平均，尚有較大提升空間。

2025 年 U8 有望成為百萬噸級大單品，強勢能驅(qū)動公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化。 分區(qū)域看，公司在華南&華北收入占比約八成，北京、內(nèi)蒙、廣西基地市場穩(wěn)步 發(fā)展，四川、湖南、河北等成長型市場有望貢獻增量。分產(chǎn)品看，2019-2021 年 公司中高檔產(chǎn)品收入占比從 55%提升至 60%。2021 年 U8 銷量已超 40 萬噸， 成長勢能延續(xù)。根據(jù)公司“十四五”規(guī)劃，公司致力將燕京 U8 打造成百萬噸級 大單品。我們認為現(xiàn)階段 U8 具備較好放量條件：（1）基地市場深度下沉，成長 市場高性價比滲透。U8 采取多渠道輻射策略，通過廣域的鋪設(shè)和下沉式布局， 深度滲透各優(yōu)勢市場高頻消費場景，進一步提升燕京 U8 在基地市場的份額。為 開拓弱勢市場，U8 通過百強縣工程進行渠道下沉，減少與本土優(yōu)勢品牌直接競 爭，實現(xiàn)高性價比滲透。（2）定位中高端具先發(fā)優(yōu)勢，有望承接消費升級需求。 目前 8-10 元價格帶仍未跑出絕對的龍頭產(chǎn)品，燕京 U8 在公司戰(zhàn)略、產(chǎn)品特性、 渠道布局、品牌營銷等各維度均具有顯著優(yōu)勢，有望持續(xù)受益中高端產(chǎn)品需求擴 容。（3）針對更年輕消費群體，線上線下營銷共振。U8 憑借其獨特口感、潮酷 外觀，將民族品牌與“國潮風(fēng)”有機融合。公司簽約流量明星，在線上平臺高頻 制造話題，在線下開展包店活動，共振提升 U8 在年輕消費者心中的影響力。

以創(chuàng)業(yè)之心推進改革，盈利能力有望持續(xù)提升。當(dāng)下公司凈利率偏低拖累 ROE，人效&廠效尚有較大的提升空間。22 年公司推出“十四五”規(guī)劃，提出“二 次創(chuàng)業(yè)，復(fù)興燕京”的“十四五”改革主基調(diào)，以大單品為戰(zhàn)略核心，推動公司 高質(zhì)量發(fā)展。公司已搭建總部高管與弱勢企業(yè)“一對一”幫扶機制，剝離無望扭 虧子公司，加速關(guān)閉低效工廠，規(guī)劃百萬噸產(chǎn)能生產(chǎn)基地。此外，公司以市場化 為導(dǎo)向，優(yōu)化管理層&員工激勵，加強人才庫建設(shè)。