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益生股份（002458）研究報告：白羽雞種源領軍者，大行業里的周期成長股。公司是國內畜禽種源領軍者，在五千億的大產業中持續成長：公司自成立之 初就始終堅持以高代次畜禽種源供應為核心競爭力，目前是亞洲最大祖代肉種 雞養殖企業，約占國內市場 1/3 份額，公司規劃到 25 年商品代和益生 909 雞 苗年銷量合計 10 億羽，相對上一輪周期商品代規模增長近 100%，在 5000 億 的白羽肉雞產業中持續成長。

白雞行業：①供給端：終端供給缺口或將顯現。禽流感疫情下，海外引種受 限、國內自主種源供應仍在發展完善中，我國祖代白雞供應缺口明顯。協會統 計 2022 年國內祖代種雞更新量約 96 萬套，同比減少約 25%，且海外品種僅 占比 35%，低于協會有記錄以來的任何一年，23 年海外禽流感仍在持續發展 中，引種或將持續受限。同時祖代品系種源結構變化、種雞質量較差且種公雞 短缺等因素導致實際供給量以及換羽彈性有限，相對過往周期的邊際變化使得 本輪雞周期具有較高確定性。②需求端：5000 億高成長市場仍在持續擴容。 雞肉作為當下較便宜的低料肉比動物蛋白，技術效率仍在提升，預計與其他肉 類的價差會不斷拉大，有望形成對其他肉類消費的持續替代，25 年行業總量 擴容到百億只值得期待。③競爭端：育種優勢是核心競爭要素，產業鏈利潤 往上游集中。復盤海外白雞行業育種歷程，經歷了從簡單育種向專業化育種的 百年發展，肉雞生產性能逐步提高。安偉捷和科寶均歷經近 50 年沉淀，合計 已占全球白羽肉雞祖代雞市場份額的 90%以上。對比國內外企業育種能力， 現階段海外基因優勢顯著，經濟效益卓越，國內短期內恐難以追趕，仍待持續 優化和深耕。因此產業鏈越往上游越集中、越往下游越過剩的格局并未變化， 參照過往周期，產業鏈上游將在周期來臨時獲得豐厚回報，且由于行業中不同 品系形成差異的成本梯隊，優勢種苗企業將獲取壁壘利潤。

益生股份：持續聚焦上游種源優勢，戰略定位精準且堅定。回顧公司發展歷 程，堅持在種源端深耕，上市前祖代市占率已達全國第一， 2018 年引進哈伯 德新品系“利豐”祖代雞，進一步提升公司種雞生產性能和市場競爭力。隨著品 系優勢逐步釋放，公司龍頭地位進一步穩固。公司自主研發的益生 909 是其多 年育種優勢的轉化，經測算，其經濟效益較 817 肉雞高出 3.11-4.07 元/只，高 效益帶來的高溢價有望成為公司新的利潤增長點，公司規劃十四五末期益生 909 產量將增至 3 億羽。