圣農(nóng)發(fā)展研究報告：全鏈領(lǐng)跑的白雞龍頭.pdf

圣農(nóng)發(fā)展研究報告：全鏈領(lǐng)跑的白雞龍頭。看點一：行業(yè)利潤趨薄，龍頭優(yōu)勢盡顯。伴隨行業(yè)參與者的規(guī)模化和集中 度提升，白雞行業(yè)利潤趨薄，而公司卻實現(xiàn)了高于行業(yè)的盈利水平。2018- 2024 年，公司在大部分年間實現(xiàn)高于行業(yè)的盈利水平，2024 年公司單羽 盈利高于行業(yè) 0.6 元，充分體現(xiàn)了龍頭在成本與渠道上的優(yōu)勢和積淀。1） 成本：2024 年公司雞肉毛成本約 8939 元/噸，同比下降 14%，完全成本 約 9275 元/噸，同比下降 14%。其中原料轉(zhuǎn)化效率優(yōu)化 0.15 左右，單噸 營業(yè)費用下降 9%，公司成本領(lǐng)先戰(zhàn)略效果顯著。2）渠道：公司與百勝中 國、麥當(dāng)勞等知名客戶建立了長期戰(zhàn)略合作關(guān)系。近年來，公司前 5 大客 戶占比穩(wěn)定在 30%以上。由于大客戶的合同采購鎖價以及對優(yōu)質(zhì)分割部 位的需求，近 3 年公司白羽肉雞售價高于行業(yè)平均水平約 400 元/噸左右。 3）擴張：依托成本和價格優(yōu)勢形成的高于行業(yè)的盈利能力，公司近年來 在行業(yè)低迷期下保證了充足的現(xiàn)金流，支撐公司在行業(yè)低迷期參與優(yōu)質(zhì)資 產(chǎn)收購，2018 年以來公司先后完成圣越農(nóng)牧、太陽谷食品的收購，合計增 加養(yǎng)殖產(chǎn)能 1.65 億只，食品產(chǎn)能 9 萬噸。

看點二：種源自主可控，構(gòu)筑堅實壁壘。自 2016 年開始，公司便啟動白 羽肉雞育種工作，2019 年初開始，公司停止使用和進口祖代種雞，目前已 經(jīng)實現(xiàn)養(yǎng)殖肉雞 100%的祖代自給自足；同時，公司也在 2021 年 12 月獲 得國家畜禽遺傳資源委員會正式審定，向市場批量供應(yīng)父母代種雞雛。 2024 年底，“圣澤 901”推廣約 1913 萬套父母代種雞，市占率約 25%， 同比增加 11.4pct，累計推廣約 3500 萬套。公司計劃“圣澤 901”未來占 據(jù)國內(nèi)市場的 40%，我們測算屆時有望增厚公司業(yè)績近 8 億。

看點三：加工業(yè)務(wù)精進，品牌價值重塑。公司食品業(yè)務(wù)包括生肉初加工、 熟加工以及預(yù)制菜業(yè)務(wù)，2024 年公司食品業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入 82.49 億元，同 比增長 3.7%，凈利潤則實現(xiàn) 2.33 億元，同比減少 7%。公司堅持生食與 熟食雙曲線發(fā)展，結(jié)構(gòu)上看，2024 年 B 端收入占比達到 79%，C 端收入 占比 21%。1）B 端方面，公司將 B 端內(nèi)部相關(guān)部門架構(gòu)進行重新調(diào)整和 拆分，更加精準(zhǔn)對接客戶需求，同時通過創(chuàng)新研發(fā)提供定制化產(chǎn)品服務(wù)客 戶，增強黏性。2）C 端：2024 年已實現(xiàn) 17 億左右的 C 端銷售額，5 年 復(fù)合增速達到近 36%，公司近年來強化營銷，增加品牌投入，并精簡 SKU、 聚焦核心單品，收獲頗豐，2024 年圣農(nóng)食品品牌價值已經(jīng)達到 37.43 億 元，8 年時間增長 8 倍。