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圣農發展（002299）研究報告：白羽龍頭，蓄勢騰飛。39 年打造閉環全產業鏈，擁有行業最完整、配套產業集群。圣農發 展為我國白羽肉雞養殖業的龍頭企業。公司立足傳統養殖鏈，向上自研 種源，向下發力食品業務，已完全覆蓋了種源、自繁自孵自養、自宰、 雞肉深加工等垂直生產環節以及飼料生產、物流運輸等配套環節。目前 公司白羽雞養殖產能接近 6 億羽，市占率預計超 10%，在產業鏈全自養 企業中排名第一。自 2017 年開展食品業務以來，整體銷售收入近三年復 合增速 20%左右，其中 C 端銷售收入增速達 70%左右，公司已建及在建 食品深加工產能合計超過 43.32 萬噸。“十四五”規劃下，2025 年養殖 產能目標達到 10 億羽（2021-2025 年預計 CAGR 達 13.62%）；食品深 加工產能超 50 萬噸（2021-2025 預計 CAGR 達 3.65%）;銷售額超 130 億（B 端 100 億元+C 端 30 億）。全產業鏈優勢疊加快速擴張下，公司 護城河不斷拓寬。

行業低迷已持續 2 年，雞價拐點即將到來。1）長期：雞肉為我國 第二大肉類消費品，供給規模不斷擴大，種源多來自進口；快餐、外賣 崛起疊加消費者低脂高蛋白飲食新訴求，驅動雞肉需求不斷增長。2）短 期：2020 年以來受新冠疫情影響，行業發展低迷，目前處于周期底部。 2021 年下半年在產父母代存欄量持續下降，2021 年 6 月-2021 年 12 月 累計去化 17.21%，前期產能去化兌現疊加消費需求回暖，近期雞價有所 回升，2022Q2 白羽雞均價為 9.20 元/公斤，環比 Q1+17.49%。海外引種 受阻，上半年引種量大幅降低，2022H1 共引種白羽肉雞祖代約 47 萬套， 同比下滑 22.5%，其中 5-6 月海外引種量為 0。引種量大幅下滑，后續雞 苗供應量相應減少，疊加科寶種源自身攜帶垂直性疾病問題，實際產能 少于官方數據，雞價拐點有望加快到來。

全產業鏈業務協同，白羽肉雞龍頭蓄勢待發。1）上游：打破白羽 雞種源困境，“中國智造”創新突圍。公司解決了核心種源問題，其自 研品種“圣澤 901”已于 2021 年取得對外銷售資格，其父母代種雞雛已 于今年 6 月正式批量供應市場，2025 年市占率預計達到 40%，2022-2025 年銷售量 CAGR 有望達 25%左右。2）中游：養殖產能穩步擴張，高溢 價助力業績持續增長。公司養殖產能 4 年有望翻番。成本端有望隨飼料 原料價格的回落而不斷改善。精細化管理下，剔除其他變動因素后，2021 年公司全年從管理提升上取得利潤約2.80億元，且期間費用率低于同行。 收入端憑借優質的產品和有保障的食品安全，產品價格享有溢價，2020 年 5 月到 2022 年 6 月圣農雞肉產品均價高于行業均價約 570 元/噸。3） 下游：重視食品業務 C 端發展，打造第二發展曲線。公司在通過增加新 客戶、開發潛在客戶等方式鞏固 B 端的同時，大力發展 C 端。2021 年 C 端含稅收入突破 10 億元，占食品深加工板塊收入的比重由 2019 年的 7% 左右提升至 2021 年的超過 15%。C 端中，2022H1 脆皮炸雞、嘟嘟翅、 雞排等品類大單品收入貢獻額已超 2 億元。未來隨 C 端占食品深加工收 入比重以及大單品銷售額占比不斷提升，食品業務利潤貢獻有望實現高 增長。